一、铜冶炼企业风险敞口分析对于国内的铜冶炼企业而言，在企业自身没 有矿产资源的前提下，成本的采购更多的是依赖国内矿山或者从国外市场进口，进口矿部分由于定价、运输周期较长，通常会通过在伦敦市场进行相应的保值
操作。而对于国产矿部分，企业所面临的风险主要来源于两方面，一是原材料
高僧H粗热的成本定价周期超过产成品的产销情况下，企业原材料成本方面所面临的风险
敞口；另一种是企业在铜精矿的采购价格已经确定的前提下，精铜的销售价格 尚未确定的情况，此时，企业所暴露出的风险敞口来自铜价下跌过程中，原料
库存下跌的风险。二、操作目的通过期货市场的套期保值规避企业在现货市场
所面临的来自采购成本，库存滞压方面的风险敞口。三、方案具体操作细则(一)在第一种情况下，企业所面临的最大压力是价格的潜在上涨风险，根据套期保
值操作的基本理念，我们建议企业做相应的买入套期保值，具体操作步骤如下：1。方向：买入套期保值
2。风险控制：我们将风险率控制在130%，即至少可以抵御一个跌停板的风险度。3。合约选择：在合约的选择上，我们主要基于两点考虑，首先是企业的保值周期；其次是所选合约占用的保证金及利息成本。从
目前的情况看，截至12月10日，沪铜主力1003合约结算价为54070元/吨，1001合约的结算价为53970元/吨，两者价差仅为100元/吨，且近现货月合约
保证金比率要明显高于其他月份，因此综合考虑，我们建议企业将保值头寸建
立在1003合约上。4。进场点：在进场时机上，主要考虑到企业做套保的最终
目的是锁定预期加工利润，因此建议企业在所生产的精铜销售价格已经确定之时，同时在期货盘面上做买入保值，保值头寸按照确定销售价格的产成品数量
确定。例如，企业采购铜精矿60金属吨，而已经确定销售价格的精铜量仅为
30吨，则保值头寸设定在6手(沪铜5吨/手)。5。离场点：因为我们保值的动
机是对不确定的采购成本进行保值，因此离场时间确定在保值头寸所对应的铜
精矿采购价格的最终确定时点上。例如，企业在10月15日采购铜精矿30金属吨，在11月30日对该批原材料进行最终作价，则该批原材料买入保值头寸的
离场时间就为11月30日。6.套期保值效果评估：企业在进行套期保值操作过
程中，所面临的最大不确定性就是基差的波动，如果在企业的开仓和平仓两个纺织涂层
时点上，期现价差保持不变，则企业可以达到完全保值的效果。而一旦价差出
现波动，企业也将面临两种情况：一是承担基差出现不利方向上的变动时的损
失；或者在基差向自己有利方向变化时，获得额外的保值收益。而对于买入套
期保值而言，期现价差走强的情况下，企业会通过保值获得额外的收益；而价
差缩小，企业将承担相应的损失。在此，我们已经将企业所面临的不确定性考
虑进来并做了相关分析。今年下半年开始现货铜一转之前的升水超过2000元/
吨的火热行情，转而基本维持在300元/吨左右的贴水到100元/吨的升水水平，后期来看，除非下游需求出现爆发式增长，否则上半年的现货升水大幅走高的
火热行情很难重演。结合我们对1003合约和0912合约作的价差图，可以估算出，目前情况下，03合约和现货的价差区间在[-220，1225]，即由于价差缩小，企业承担的最大损失为220元/吨，而价差扩大，企业将获得的最大额外收益为1225元/吨。(综合考虑我们认为目前买入保值基差风险较小)
(二)在第二种情况下，企业所面临的最大压力是价格的潜在下跌风险，根
据套期保值操作的基本理念，我们建议企业做相应的卖出套期保值，具体操作四川移动李华
步骤如下：1。方向：卖出套期保值2。风险控制：我们将风险率控制在140%，即至少可以抵御一个涨停板的风险度。3。合约选择：我们建议企业将保值头寸建立在1003合约上。4。进场点：在进场时机上，主要考虑到企业做套保的最
终目的的锁定预期利润，因此建议企业在采购的铜精矿价格已经确定之时，在
期货盘面上同时做卖出保值，保值头寸按照所采购的铜精矿的数量确定。5。离场点：因为我们保值的动机是对不确定的销售价格进行的保值，因此离场时间
确定在保值头寸所对应的产成品销售价格最终确定的时点上。6.套期保值效果
评估：在卖出套期保值过程中，期现价差缩小的情况下，企业会通过保值获得郑小琼
额外的收益；而价差扩大，企业将承担相应的损失。在此，我们不再累赘阐述，正如前面分析中指出的，目前情况下，03合约和现货的价差区间在[-220，1225]，即由于价差扩大，企业遭受的最大损失为1225元/吨，而价差缩小，企业将获得的最大额外收益为220元/吨。四、补充说明企业在两种定价模式下将采取不同的保值策略中，我们都有一定的假设条件，一旦条件发生变化，则企
环境影响评价分类管理名录2018
上海业保值的方向也要做出相应的调整，即我们要根据企业所面临的风险敞口而确
定最终的保值方向。本方案是我们在对企业自身的生产销售情况及近期铜市的
行情进行深入分析的基础上做出的，具体操作中若企业的产生销售情况出现调整，或者市场行情出现逆转，本操作方案也将做出相应调整，我们也将及时与
您取得联系，为您提供及时的操作建议。
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