lme交易常识

LME交易常识

文章来源：魏朝政

发表日期：2006-11-9 9:09:32

1.LME的交易时间
LME每天可分为场内和场外两部分交易时间。场内交易时间表如下，场外通过LME SELECT系统进行周一到周五24小时全天候交易。迅闪2008

2. 交易原理：和美国、国内期货市场交易的标准化期货合约不同的是，乌克兰危机来龙去脉LME进坑村所交易的合约更类似一个远期合约。由于采用的是做市商制度，故其报盘方式也采用和外汇相同的买卖价格方式，而非国内人惯用的电子撮合方式，各经纪公司对客户的报价也不一定与显示的价格完全相同，具体取决于交易量的大小，市场状况等因素。其合约也是按照3个月期、15个月期，27个月期，63个月期方式连续滚动交易的，与国内按照月份时间顺序依次推出后续合约的方式不同。

3.交易方式：在每一个Ring的小节中，仅有第一类的12家会员派出一个交易员通过open-outcry的操作手法完成交易，kerb交易也在交易圈内公开喊价交易，但是比正式的圈内交易小节的结构松散一些，经纪公司可以委托买卖任何到期日的合约，甚至可以允许多于一个交易员进入交易圈内或站在座位后面。（但是他们仍然必须呆在他们平常在交易圈中的指定位置上。）实质上kerb交易的目的在于调整公司在主要交易场次中未能完成的持仓结构，早盘综合交易在LME的官方价格敲定之后就开始进行，它们能够提供非常接近于官方价格水平成交的机会。相应地，下午场的综合交易允许公司在一天结束之前调整他们各自的头寸（并不是净多单或净空单的平衡），由于场内交易时间过短，远远满足不了各级会员的需要，LME通过提供办公室内的交易（inter-office交易）来解决这个问题。这是个清算与场内交易合约类似的体系。换句话说，客户与经纪公司联系，他们能够在屏幕上看到报价，然后完成交易。在LME SELECT系统开始交易之前，交易所签约经纪公司继续提供屏幕价格，当第二阶段电子交易系统取得进展时，这变成了与LME交易市场的数据库相链接的自动过程。最为重要的是，通过办公室内的交易系统交易的是真正的LME合约，并且通过上传数据进行配对，清算和结算过程与圈内交易过程完全相同。例如，一个客户通过办公室内的交易买入20手铅合约，随后，可以通过在圈内交易进行卖出了结此头寸。从交易所和伦敦清算公司的角度来看，这两笔交易完全等效并且方向相反，在合约到期时的结算只产生净盈利或亏损。

4.LME的结算和风险控制：每日交易的焦点集中在早上第二节交易结束时，此时“LME官方结算价格”将被确定。LME官方结算价格是在公开透明的方式进行的，这对保持市场的公正性非常重要。通常，LME官方结算价格被作为场外金属现货合同的价格基础。因此，客户经常要求套保指令在此节的最后交易时间内执行，以使套保价格尽可能的和官方价格一致。当Ring交易结束钟声响起时，LME市场人员会记录最后时间段内的交易情况，并在每节交易结束后用绿显示在电子板上。如果10分钟内无人对此交易结果表示异议，价格将被确定并显示为红。如果某经纪商认为价格有误，他有权表示异议，他的看法会在13：10早上Ring交易结束后，13：15 Kerb交易开始前被传达。
LME所有的清算均通过伦敦清算公司（LCH）来完成。每一笔交易都以伦敦清算公司（LCH）作为对手。因此例如甲卖了20手锌合约给乙（合约经过了配对），各单笔交易分别通过甲卖了20手锌合约给伦敦清算公司（LCH），以及伦敦清算公司（LCH）卖出20手锌合约给乙来进行替换。伦敦清算公司（LCH）没有净持仓，但是甲不必担心乙的信用风险，乙也不用担心甲的信用风险了。甲乙双方均要在伦敦清算公司（LCH）存入能够大致地代表能够合理预期到的合约金额的每日最大变化值的保证金。每天合约根据市场价格变动，即合约价值根据每天17：00LME的收市价格重新计算。如果保证金低于合约价值，保证金必须补足到能够再次令清算公司认为满意的安全的保证数额为止。 LME合约和国内标准化期货合约最主要的区别是LME合约直到到期日才结算，“逐日盯市”制度将会影响保证金的数量，但并不改变最终结算时的结算价值，在到期日之前产生的盈利不能取走。换言之，LME保证金追加只是提供浮亏的准备金，而国内则把它当成已经实现了的亏损来对待。

5.合约和仓单：LME合约的标的是经过初步加工的金属，一般是易于进一步处理，且不易腐蚀的铸块状、阴极板等。由于在这些状态下，许多可变因素，比如杂质含量等都已经确定，金属的定价就更方便了。履行合约的方式有两种：到期实物交割或者到期前平仓。严格地说，LME是一个远期合约市场而非期货市场。合约到期日在开仓时就确定了。所开头寸如果不在到期日前对冲，就必须进行实物交割。一个头寸可以对冲的最后日期（最后交易日）是从合约到期日倒数第三个交易日。 LME实行仓单交割方式。仓单是一种无记名的单据，它给予持票人对指定的LME定点交割库里的指定金属的所有权，且每一张仓单代表一定数量的货物。卖方在合约到期日将仓单交给买方。为了保证LME仓单上所列交割物的质量，所有金属都必须是LME指定的品牌之一。要注册LME金属品牌，必须以生产商的名义，并通过LME场内会员或者联合结算经纪会员递交申请。申请时还必须提交至少两家LME认可的质量检验机构提供的质检证书，LME要求注册品牌达到合约规定的所有质量要求。

6.LME的交割：与国内交易所不同，LME三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割。但根据持仓不同有所区别：持仓在三个月内的，任何一个交易日均可要求交割；持仓在三个月至6个月合约交割日为每个星期三；6个月以上至十五个月的为每个月第三个星期三。 LME为即期铜也就是现货（CASH）铜的贴水设立了底限，一般情况下，现货贴水不得低于三月铜30美元，相反，现货升水却可以无限大。最后的升贴水在该持仓平仓或交割后，根据持仓的时间长短和LME每日公布的升贴水水平进行返还或追缴。

7.LME的下单方式：符合要求的所有各类型指令，stop开平仓,limit开平仓,时间限制指令，市场指令等。

8.市场升贴水和调期交易：为了更好的理解Spread期差的含义，先要学习两个市场或两个概念——contango和backwardation。
Contango——升水：远期价格高于近期价格。正常情况下，市场一般处于contango，这是因为远期交割的货物会有利息和仓储费用，所以高于近期。但有时市场受多头挤兑空头、短期内供需缺口、突然事件等因素影响，三月期货市场可能出现贴水，也即我们常说的backwardation。
各日期之间是否contango或backwardation没有固定规律，完全取决于市场。天与天之间的价差（spread）分布：各日期之间的价差分布一般也没有规律可寻，价差的大小取决于市场多空力量的分布、该段时间内供需状况、突发事件、交货情况或提货情况、基金的参与等等因素。有时在三个月期货对现货整体contango的市场中，某一特定时间内会出现back。同样在三个月期货对现货整体backwardation市场中，某一特定时间内会出现contango。
如果一定要寻规律，那么在长时间back和contango数值平稳的市场中，一般为平均分布，即自然天计算。如铜三月期货对现货的contango为，按90天计算，20/90＝.222。即天与天之间的价差.22。按自然天计算，主要是考虑到利息因素。
Spread-Spread这个字本义比较广泛，有人简单的称之为基差。其实这只是一个方面。它既可以指不同市场相同商品之间的价差，也可以指买卖价差（bid-offer）。但这里特指日期之间的价差，我们暂且成为调期。Spread实际上是不同日期，也即不同交割日之间的价格之差。虽然LME的标准合约是三个月期货，但根据不同日期的价差——即Spread，交易者可以买卖任何一天到期交割的期货。

调期的两种交易方式——lending和borrowing。
调期在LME中是与三个月期货和现货市场相并行的一个市场，每天市场参与者通过lending和borrowing来进行期差交易，实现获利或亏损。无论采取lending或borrowing进行调期交易，都存在获利和亏损的可能。由于每天市场成交量大，各日期之间的差价spread也和三个月期货价一样，上下变动非常频繁，且没有规律可寻。
Lending——顾名思义，借出。在LME调期交易中，它指卖出近期交割的期货，买入远期交割的期货，从而赚取差价。在back市场中，只有期差缩小才能获利，否则亏损。例子：假设某客户04年12月1日在LME卖出交割日期为04年12月22日的铜期货，价格为3260美元，同时买入交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3180美元。上述两个日期之间的期差为80美元，近期高于远期。理论上看，客户似乎每吨赚取了80美元，实际上，客户没有赚钱，且面临风险，因为只有两笔交易进行相反交易后才能体现出盈亏。假设客户交易后，12月12日，上述两个日期之间的期差缩小至40美元，也即客户把12月22日到期的空头以3240美元买入平仓，05年2月12到期的多头以3200美元卖出平仓，这样客户的毛利为每吨40美元。但如果客户交易后，两个日期之间价差不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损的风险。如果在contango市场中，lending之后，只有价差扩大才能获利，否则将亏损。
Borrowing——顾名思义，借入。在LME调期交易中，它指买入近期交割的期货，卖出远期交割的期货，从而赚取差价。在contango市场中，借入后只有期差缩小才能获利，否则亏损。在back市场中，借入后只有期差扩大才能获利，否则亏损。期差必须扩大才能获利，否则将导致亏损。
同样例子：假设LME铜市场目前处于contango，某客户04年12月1日在LME交割日期为04年12月12日的铜期货，价格为3100美元，同时卖出交割日为05年2月12日的铜期货，价格为3120美元。上述两个日期之间的contango为20美元，远期高于近期。理论上看，客户似乎每吨赚取了20初步设计深度美元，实际上，客户并没有赚钱。假设客户交易后，04年12什么是堰塞湖月6日，上述两个日期之间的期差扩大至50美元，并由contango变成了back，也即客户把04年12月12日到期的多头以3150美元卖出平仓，05年2月12日到期的空头以3100美元买入平仓，这样客户的毛利为每吨70美元。但如果客户交易后，两个日期之间的contango不仅没有缩小，反而不断扩大，这样客户将面临亏损。例子：上述例子中contango由20c变成50c，这样客户就面临每吨30美元的亏损。由于调期相对于三月期货价格，金额较小，风险相对小，在实际操作中，经常有经纪公司和客户利用时间差获取小额利润，一旦有风险，也是相对有限的。

（一）Kerb交易和5分钟圈内交易有何不同？
KERB交易和5分钟圈内交易（又称Ring交易）的差别在于，Kerb交易时间内所有金属可以同时进行交易，但在Ring交易时间每种金属分别单独进行5分钟的交易。
（二）什么叫LME官方结算价？
LME圈内交易上午与下午各有两节，总共有四节(Ring)。上午圈内交易结束，即第二节圈内交易的最后一笔现货出价就成为LME的官方结算价。该价格受到相关市场的普遍认同，常被视为现货定价的基础。
（三）怎样理解期货贴水与升水？
期货贴水（contango）是指近期价格低于远期价格。例如：若现货/三个月期为贴水18美元(即＄18c)，则表示现货价较三个月期货价低18美元。假设三个月期价为1680美元/吨，那么现货价就为1662(1680-18=1662)美元/吨。期货升水（backwardation）是指近期价格高于远期价格。与上例正相反。
（四）如何换算三月期铜与现货价？
通过路透LME的报价屏幕，一般可以看到两个报价，一个是三月期铜的买卖报价，另一个是升贴水的报价，贴水用（c）表示，升水用（www.wzyyb）表示，现货价等于三月期铜减贴水，（或三月期铜加上升水）。
（五）现货价和现货结算价的区别？
现货结算价即LME官方结算价，在圈内交易上午第二节交易结束时的最后一笔现货出价，因此，当天的现货结算价是固定不变的。现货价则随着行情的变动而变，为三月期铜减去贴水额(c)或三月期铜加上升水额(b)。
（六）开盘价、最高价、最低价、收盘价指什么？
一般来说，开盘价指当日场内交易的第一笔成交价，收盘价为场内交易的最后一笔成交价，最高价和最低价则指全天交易的最高价、最低价。
（七）成交量怎么统计？
成交量为全天所有交易量的统计总和。
（八）何为到期日？
到期日指的是一个期货合约的交割日，在这一日持有的头寸要么平仓，要么进行实物交割。由于三个月内每个工作日都可以交易，而每天合约又相对应一个远期日期合约，所以最终每个工作日都是到期日。LME的最后交易日是头寸可以被平仓的最后一天，是到期日的两个交易日之前。
（九）LME是否实行涨跌停板制度？
否。
（十）何为点价？
Pricing——点价，又称作价。实际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时的利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。
（十一）注销仓单的含义是什么？
简而言之，就是已经注销了但还没有出库的LME仓单。

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