上证综指
matlab3.1 复习笔记
一、20世纪50年代以前的资产定价理论
1738年丹尼尔·伯努利发表拉丁论文《关于风险衡量的新理论》。城市街道办事处组织条例
1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔的博士论文以当时看来全新的方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。《投机理论》的创新之处在于作者将股票价格变化视为隧机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。 1938年威廉姆斯于出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型，简单介绍现金流贴现模型。现金流贴现模型认为，任何资产的价格都是未来现金流按照一定的贴现率进行贴现的结果，威廉姆斯在1938年给出了股票“内在价值”公式：
其中，P是普通股票的理论价值；D t表示第t年的预期股息；P t表示第t年的市场价格；r t表示第r年的贴现率，通过内在价值法可以得出股票价格的精确值。
二、20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1．基础资产定价理论
1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》标志着人们对风险的认识取得了突破性的进展，为资产定价理论的发展奠定了坚实的基础。
资产组合理论在现实的基础上，提出了组合均值一方差理论。不同的市场组合代表着不
同的均值一方差，投资者可以根据自己的风险偏好选择适合自己的投资组合。马科维茨进一步证明了，如果投资者的效用函数只有收益和风险两个变量，那么投资者最有效的做法就是在效率边界上进行组合选择。
托宾简化了提出了著名的“两基金分离定理”，将证券组合理论向前推进了一大步。
1964年，夏普资本资产定价模型（CAPM）。
其中，E（R i）表示证券i的期望收益；R0表示无风险收益；E（R m）表示市场组合的期望收益；μi表示证券i与市场组合之间的相关系数或者风险系数。
1976年，罗斯提出了套利定价理论（APT），套利定价理论所做的假设比CAPM少得多，其核心是假设不存在套利机会。APT认为，资产价格受多方面因素的影响，其表现形式是一个多因素模型。
默顿在1973年提出了跨期CAPM，用以解决传统CAPM模型单期假设的不足。
1978年，卢卡斯提出了第一个CCAPM。该模型继续假设投资者追求效用最大化，将投资视为将来消费的资金来源或者资金保障，从而把产品市场、要素市场和金融市场上的各种变量通过消费和投资的关系联系起来，进而获得了真正意义上的资产组合决策的一般均衡分析。
2．衍生品定价理论
政治体制改革的必要性金融衍生品主要包括期货和期权，其中期货定价理论的研究较早，而且理论分支也相对较多。
期货定价理论主要包括持有成本理论、延期交割费用理论和基于对冲压力的期货定价理论。持有成本理论认为，由于投资者（包括期货市场的交易者和现货市场的生产者）往往持有存货，而存货占用库房和保险费用，并且占用一部分资金从而产生机会成本；另外，存货
还面临着价格波动的风险，持有人需要进行风险补偿。后来的一部分研究者提出了改进的存货理论，其中具有代表性的是1949年沃金提出的存储价格理论，该理论通过假设对冲交易和存货的便利收益的存在来解释负差价的存在现象；此后，布伦南（Brennan）于1958年通过引入存储风险溢价对存储价格理论进行了一般化，用以解释期货市场的其他现象。
关于期货定价理论的另一个分支是凯恩斯于1930年提出的延期交割费用理论，该理论认为期货市场的套期保值功能和价格形成功能不可能同时满足。
1988年，赫希雷弗提出了基于对冲压力的期货定价理论。
期权定价理论是对或有权益的定价，最早起源于1900年法国数学家路易斯·巴彻利尔的博士论文《投机理论》，他通过假设股票价格符合布朗运动，从而推导出第一个看涨期权的定价公式。虽然这个假设明显违背事实，但巴彻利尔开创性的研究方法为后人的研究提供了很好的视角。
1973年，布莱克和斯科尔斯提出了著名的布莱克一斯科尔斯期权定价公式，成为现代期权定价理论最重要的突破。同年，默顿也提出了同样的期权定价公式，因此也有人将经典的期权定价模型称为B-S-M模型。此外，默顿还做了三个重要的扩展工作，包括推导已知红利支付的股票期权定价公式、随机利率期权定价公式和股票价格服从跳跃扩散过程的期权定价公式。
考克斯、罗斯和鲁宾斯坦于1979年提出的二叉树定价模型。
BSM模型与CAPM模型、M-M定理一起构成了微观金融学的三大理论支柱。
三、20世纪80年代以后兴起的行为金融学
1.市场异象与行为金融学的兴起
自20世纪80年代以来，与现代金融理论相矛盾的实证研究或“市场异象”的不断涌
新水浒传穿帮镜头
现，为行为金融的兴起种下了火种。
（1）格罗斯曼—斯蒂格利茨悖论
他们认为，在完全竞争的市场中，如果不确定性仅仅来源于未来收益的随机性，则完全揭示的竞争性理性预期均衡不具有稳定性，甚至不存在。因为在完全竞争市场中，交易者是价格接受者，如果均衡价格完全揭示私人信息，那么交易者都有“搭便车”的动机，即不愿意自己搜寻有成本的私人信息，而只想从价格中推测信息，当全体交易者都不搜寻私人信息，那么价格就没有什么信息可汇总、传递；如果大家将不搜集信息视为共识，那么搜集信息就会产生超额收益，因此个人又有搜集私人信息的动力，这就是所谓的格罗斯曼一斯蒂格利茨悖论。该悖论是理论上对有效市场假说进行挑战的典型案例。
（2）收益长期反转与中期惯性现象
邦特和塞勒发现长期而言，股票的历史累计收益与未来的长期收益负相关，投资者可以进行相应的投资组合获得超额收益，这种现象被称为股票收益的“长期反转”。
杰格迪什和泰特曼发现，平均而言，过去3～12个月赚钱的股票组合在随后的3～12个月仍然表现较好，这就是所谓的“中期惯性”或“收益动能”现象。不论“长期反转”或是“中期惯性”，都说明投资者按照这种投资策略能够获得超额收益。
（3）期间效应
实证研究表明，在很多国家的股票市场中，如美国和中国，股票在星期一的收益率为负值的概率明显高于为正值的概率，而股票在星期五的收益率则明显高于其他交易日。另外，还有一些研究表明，一年之中1月份的股票收益率相对其他月份而言是最高的。这些现象被统称为“期间效应”。
（4）孪生股票价格差异之谜
本质上相同的股票却在市场上存在两种不同的价格，违背了现代金融理论提出的同质同
价规律，这个现象被称为“孪生股票价格差异之谜”。此类现象在现在A股市场和H股市场非常普遍，有效市场假说对这类现象缺乏足够的解释力。
（5）收益率的过度波动
希勒发现无论是以股票收益率还是以价格一红利比来衡量，股票价格的波动性都过于激烈，呈现出“过度波动”现象。而按照有效市场假说，所有的信息均应反映在股票价格之中，只有新的信息出现才会导致股票价格变化，而投资者的理性预期不可能导致如此剧烈的波动，因此有效市场假说无法解释“讨度波动”现象。
（6）股权溢价
股票市场历史的总体收益水平高出无风险收益的部分很难由CAPM所解释，这就是股权溢价之谜。
（7）封闭式基金折价
封闭式基金是一种到期可以赎回，但是平时只能在二级市场进行交易的基金。因此，从理论上说，每份基金的价格应该等于基金的净资产现值。但是，现实情况却并不如此。在美国证券市场中，封闭式基金刚上市时，其基金价格高于净资产现值，经过一段时间后，其交易价格又低于净资产现值，并且直到封闭期满后，其与净资产现值的差距才会缩小或消失，这种现象被称为“封闭式基金折价”现象。
（8）投机性泡沫
资产价格泡沫是指资产价格在较长时间内明显的单向偏离其基本价值的现象。一般而言，泡沫是指市场价格高于基本价值。
行为金融学家则试图从另一个角度进行突破，包括放弃理性人假设，从投资者的心理行为出发，对市场中的各种“异象”进行解释。
2.行为金融学的微观基础
（1）投资者的非理性偏好
阅文收购新丽传媒由于一方面，由于人类有限的认识能力。另一方面，由于人类本身是社会化动物，人类的情绪特征往往导致偏好的非理性。行为金融学家提出了投资者有限理性假设。经过心理学和经济学试验证实的投资者的有限理性行为主要表现为以下几个方面：
①过度自信
过度自信是指人们对自身的知识、能力以及所拥有的信息存在高估的倾向。
过度自信的根源是因为人们普遍具有乐观主义倾向，夸大自己的控制能力，从而导致经常低估风险，不相信坏的结果会发生在自己身上。另外，投资者往往习惯将投资成功归因于自己的能力，而将失败归因于运气等外部因素，这种“自我归因偏差”是导致过度自信的直接因素。此外，“热手效应”和“事后聪明”都会助长人们的过度自信倾向。
②反应不足与过度反应
反应不足是指人们对信息的敏感度不强，低估了信息的重要性。
反应不足和反应过度都是投资者情绪的表现，根源在于投资者的锚定启发式和代表性启发式。锚定启发式是指投资者根据最初得到的信息形成定位，产生锚定效应，从而制约对事件的估计。代表性启发式是指在不确定条件下，人们往往凭经验已经掌握了一些事物的“代表性特征”，当人们要判断某一事物是否出现时，通常采取比较简单的方法去判断这一事物的“代表性特征”是否出现。
③损失厌恶
损失厌恶是指人们在效用函数中．赋予损失的权重高于收益的权重，即损失一笔钱带来的烦恼要大于获得同样数目收入带来的快乐。
④后悔厌恶
后悔厌恶是指人们因为担心做错事而后悔，而后悔是一种比损失所造成的痛苦更大的痛
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