。懂市轴宣交圈羁２００９年
宋晓满王遐昌张超伟
（同济大学经济与管理学院，２０００９２，上海∥第一作者，副教授）
摘要介绍了城市轨道交通现行融资结构及其存在问题。并针对上海市城市轨道交通建设资金问题，以城市轨道交通可持续发展为目标，分析交通基础设施建设的投融资模式及其应用的实践，提出以轨道交通衍生商业价值为出发点的一揽子规划投融资模式。基于可持续发展的轨道交通建设投融资体制应建立在外部效应理论基础上，将外部效益内部化．从而实现资金运作的良性循环机制。在具体操作上重点解决以下两点：在产权理论的基础上，建立投融资模式的利益返还机制，解决因多元化融资的利益分配问题；区别经营性与公益性在资产上的特点，构建盈利模式，在实际运作流程上，设计出投资与运营资金平衡系统。 关键词城市轨道交通；投融资模式；可持续发展
中图分类号Ｆ８３０．５９；Ｆ５０３
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１引言
上海市市长韩正在２００９年１月召开的上海两会期间，就上海市轨道交通建设资金问题算了两笔账：上海“现在已经建成或刚开工在建的１～１３号线，总里程３５０ｋｍ，大体上总投资约２２８０亿元，已经将１、２号线的回收资金平铺用人新开工的线路项目资本金，现资本金上还缺少２００亿元。“上海近期完成了到２０２０年的《上海市轨道交通网络规划方案》，规划城・２（）・市轨道线路总长达８８０ｋｍ，未来需要投入２１００亿元，其中６０％银行贷款，３５％需要由政府支出的资本金８６０亿元，外加前１３条线的资本金缺口共计１０００亿元。”此外，目前不仅是轨道交通，还有多项城市基础建设投资也同样存在资金压力。根据卜海市市政局所做的上海交通规划的测算：“十一五”期间，上海道路交通建设投资总规模也在２０００亿元以上，其中干线公路和政府贷款还贷型公路均需要政府承担３５％的资本金，目前资本金亦有一半左右缺口。
对于交通建设的融资问题，专家学者提出了一系列的融资模式及建议。如：根据上海市轨道交通融资结构，分析应用ＢｏＴ（建设．经营一移交）、ＴＯＴ（移交．经营一移交）、ＡＢＳ（资产证券化）等投融资模式在城市轨道交通建设中的可行性，从而解决城市轨道交通投资的资金来源问题ｍ；利用ＰＦＩ（民间主动融资）方式解决基础产业设施的融资及其公共产权问题，为城市轨道交通建设提供了新的融资渠道Ｌ２ｊ；针对交通设施建设资金的来源与结构，认为目前我国交通基础设施建设融资渠道单一，提出ＢＯＴ的拓展方式，并分析其在铁路融资运用的可行性［３３；传统的项目融资因其运营现金流问题的影响，根据深圳地铁４号线提出ＢＤＯＴ（建设．设计．经营．移交）模式，
以解决地铁建设融资问题一］；在分析城市轨道交通项目的特征的基础上，从线路、站点与车场建设的不同特性出发，提出利用股权信托方式解决站、场建设资金需求［引。这些建议与设想，从项日融资本身出发，研究了项目融资方式及其应用问题，对解决城市交通基础设施融资问题提供了有价值的观点。但是，如何从长远利益出发，研究可持续发展为基础目标的城市轨道交通投融资模式，现有文献讨论很少。而这却是从根本上解决城市轨道交通建设良性发展的现实问题。
２城市轨道交通现行融资结构及其问题我国目前城市轨道交通的融资结构基本上可分
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为资本金与银行贷款两部分。融资结构单一是其主要问题所在。如果计算折１日与利息，其经营情况基本处于亏损状态。从下面的统计资料分析，无论是早期建设的地铁项目，还是现阶段在建项目，项目建设资金的主要来源是银行贷款，其他资金所占比例不足１０％。由于融资结构的单一化而形成的未来经营中的利息支付压力，是形成线路经营状况不理想的主要原因之一，也是阻碍城市轨道交通可持续发展的现实因素。我国城市轨道交通建设资金来源与经营状况的基本情况如表１。
从具体的线路建设融资结构分析，按不同时期国家对项目资本金的相关规定，一般资本金占３０％～４０％，银行贷款占５０％～６０％。主要线路的资本结构具体情况如表２、３、４。
表１我国主要城市部分地铁建设和运营资金情掰叼
城市建设资金来源运营补贴情况
北京地铁１、２号线政府投资财政补贴约占运营成本的４０％锵锵三人行2008
上海轨道交通１、２号线政府投资、外国贷款、商业贷款不提折ＩＥｉ、不还本付息、略有盈余
广州地铁１号线政府投资、外国政府贷款、商业贷款蚕嚣黎旧、不还本付息、运营小幅亏损’依靠土地开发、广告商贸等收入实现少
表２上海市轨道交通２号线资本结构
与资金来源情况统计表
除尘灰资金。政篙饔还，。妻｛；；！蒌垦，蓥等
筹资比例１／３１／３１／３
筹资用途车辆与设备前期准备和车站建设隧道和车辆段建设表３上海市轨道交通７号线资本结构与资金来源情况统计表
表４北京市地铁线路建设资金来源与资本结构统计表‘’３亿元
３基于可持续发展的城市轨道交通投融资模式
城市轨道交通具有的“准公共产品、准公益性和准商业化经营”的行业特点，表明城市轨道交通建设投融资模式的特殊性，它不能按一般商业原则进行项目融资运作。而城市轨道交通的内生效益的经济特点，充分体现出其衍生商业价值在投融资模式设计中的可操作性。这就说明可以根据庇古的经济理论构建一种可持续发展的城市轨道交通建设的投融资模式。
庇古的外部性理论表明，某一经济主体的活动对于其他经济主体产生的一种未能由市场交易或价格体系反映出来的影响，从而导致资源配置不能达到帕累托最优。在现实生活中，这种外部性按产生的不同的领域可划分为消费外部性与生产外部性，按其影响又区分为正外部性与负外部性。城市轨道交通是一种具有显著正外部性的典型产品。在２００７年，叶霞飞教授利用数学模型对轨道交通１号线沿线房地产价格变化进行了计量分析，数据证明了结论的正确性。据此，建立一种投融资机制，使这种外部效益内部化，实现产权理论所要求的“谁投资谁得益”原则，是实现城市轨道交通建设良性发展的出发点，也是实现可持续发展城市轨道交通建设的投融资模式建立的基本原则。
从城市轨道交通建设所形成的投入产出关系分析，城市轨道交通产出效益主要分为两大类：一是线路与设备等基础设施，二是附属资源及增值效益。前者属公共基础设施的范畴，而后者则是正外部性
・２】・
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效益。按科学合理的原则将其内部化方式与投融资相结合，构建一种新的模式，在政策保证的前提下，实现资源配置优化目标，形成城市轨道交通建设投
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融资体制、经营与发展的良性循环。据此分析，基于可持续发展的城市轨道交通投融资具体模式设计如图１。
图１基于可持续发展的城市轨道交通投融资模式
球的物理世界
在具体项目运作时，其投融资资金平衡系统与良性循环机制则利用开发资金池进行。其结构如图２。
建立城市轨道Ｉ置换
交通建设上地Ｐ
储备基金产严
回收ｌｒ］
开发建设资金池
建设资金需求
图２开发资金池平衡运作系统
在项目设立与建设开发时，其投融资组织模式则是通过股权结构控制实现利益返还。其流程如图３。
图３基于可持续发展的城市轨道交通建设
投融资模式的利益返还运作流程
４结语
基于可持续发展的轨道交通建设投融资体制应・２２・建立在外部效应理论基础上，将外部效益内部化，从而实现资金运作的良性循环机制。因此，在具体操作方面应重点解决好以下两点；
（１）在产权理论的基础上，建立投融资模式的利益返还机制，真正实现”谁投资谁得益“目标，解决因多元化融资的利益分配问题。
（２）区别经营性与公益性在资产上的特点，构建盈利模式，在实际运作流程上，设计出投资平衡与运营资金平衡系统。
参考文献
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［９］中国运输协会城市轨道交通专业委员会．北京市城市轨道交通运营管理模式研究报告［Ｒ］，２００６．
（收稿日期：２００９—０３—０２）
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