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轻工制造行业
新型烟草系列之一：减害逻辑下行业空间广阔，烟草属性决定监管仍是核心 投资要点：
新型烟草制品是指区别于采用传统燃吸方式的卷烟的烟草制品。根据原理不同，主要可分为电子雾化烟、加热不燃烧烟草制品和无烟气烟草制品等三大类，其中电子雾化烟和加热不燃烧烟草制品是目前主流产品。 近年来全球新型烟草发展迅速，但监管和推广时间差异导致区域化差异较大。2019年全球新型烟草零售额自2016年的312亿元增长至631亿元，CAGR高达26.3%，而同期传统烟草零售额CAGR仅为2.6%，其中电子烟消费主要集中在美国、英国、加拿大，合计销售额占中国之外市场销售总额的68.2%；而HNB消费则主要集中在日本、俄罗斯、韩国和意大利，合计占全球销售总额比重达76%。 全球政策逐步明朗，行业健康发展在即。除美国FDA电子烟审批开闸外，其余也有多国调整或正在考虑调整电子烟监管，埃及废除自2015年以来实施的电子烟禁令，马来西亚政府计划对电子烟征收消费税，泰国正在探索电子烟合法化的方法，而我国电子烟监管政策也快速落地。
全球控烟大背景下，新型烟草已成为国际巨头重要布局方向。统卷烟销量的下滑使得各烟草巨头纷纷布
局新型烟草，以菲莫国际为例，2020年其新型烟草收入占比已达23.80%，同时其还计划在未来10-15年内逐步退出卷烟产品市场，并且预测日本将在10年内成为一个无烟社会。
减害逻辑逐步验证，消费者理念提升带动新型烟草持续发展。随着全球控烟运动的不断深入，烟草消费者健康意识不断增强，而新型烟草减害理论逐步被各大机构所论证也增加了消费者对新型烟草的接受度，新型烟草减害替代逻辑逐步顺畅。目前已有至少67个国家批准将电子烟作为一种危害较小的吸烟替代品，而HNB对传统卷烟用户的替代作用也逐步显现，截至2021Q2菲莫国际IQOS用户数量已增长至2010万人，其中从传统卷烟消费者转化比例达73.1%。
新型烟草渗透率依旧处于低位，减害逻辑下未来空间依旧广阔。2019年电子烟和HNB产品在全球烟草市场中份额仅为4.2%和0.7%，全球烟草市场依旧以卷烟为主。分国家看，各国除日本新型烟草渗透率超过27%以外，其余国家新型烟草渗透率均处于较低水平，其中电子烟第一消费大国美国新型烟草渗透率也仅约为7.3%。根据弗若斯特沙利文预计，2024年全球电子烟和HNB市场份额将进一步提升至9.3%和2.7%，未来新型烟草发展空间依旧广阔。
风险提示：政策监管收紧超预期；行业竞争超预期；消费者教育不及
轻工制造
2021年12月07日推荐(维持评级) 一年内行业相对大盘走势
团队成员
分析师朱飞飞
执业证书编号：S0210520080001
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正文目录
一、新型烟草概念 (1)
1.1电子雾化烟 (1)
1.2加热不燃烧烟草制品 (2)
1.3无烟气烟草制品 (3)
二、全球新型烟草发展现状 (3)
2.1全球控烟背景下新型烟草发展迅速 (3)
2.2监管趋严叠加疫情影响，2020年行业发展步伐有所放缓 (5)
三、全球政策逐步明朗，新型烟草未来空间广阔 (6)
3.1全球政策逐步明朗，行业健康发展在即 (6)
3.2新型烟草已成为烟草巨头布局方向 (7)
3.3减害逻辑逐步验证，消费者理念提升带动新型烟草持续发展 (8)
3.4新型烟草渗透率依旧处于低位，减害逻辑下未来空间依旧广阔 (9)
四、风险提示 (10)
图表目录
图表1：主流新型烟草和传统烟草对比 (1)
图表2：电子雾化烟 (2)
图表3：一次性电子雾化烟产品示例 (2)
图表4：换弹式电子烟产品示例 (2)
图表5：开放式电子雾化烟产品示例 (2)
图表6：加热不燃烧产品示例 (3)
图表7：IQOS产品示例 (3)
图表8：口含烟制品示例 (3)
图表9：新型烟草和传统烟草危害对比 (4)
图表10：近年来全球烟草规模变化情况 (4)
图表11：不同国家电子烟和HNB产品监管口径 (5)
图表12：2020年全球（除中国）电子烟销售分布 (6)
图表13：2020年全球HNB销售分布 (6)
图表14：近年来美国和我国新型烟草监管动态 (7)
图表15：各烟草公司发展趋势 (8)
图表16：世卫组织和各国新型烟草减害相关表述 (9)
图表17：2014年全球烟草市场格局 (9)
图表18：2019年全球烟草市场格局 (9)
图表19：2020年各国新型烟草渗透率情况 (10)
11月26日国务院发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定，正式新增“电子烟等新型烟草制品参照卷烟规定执行”条款，后11月30日和12月
2日电子烟国家标准计划和电子烟管理办法分别征求意见，新型烟草政策加速落地。
为此，本文系统性梳理了新型烟草相关概念、全球发展现状和未来空间，是为新型烟
草系列之开篇。
一、新型烟草概念
新型烟草制品是指区别于采用传统燃吸方式的卷烟的烟草制品，主要可分为电子雾化烟、加热不燃烧烟草制品和无烟气烟草制品等三大类，其中电子雾化烟和加热不
燃烧烟草制品是目前主流产品。
图表1：主流新型烟草和传统烟草对比
数据来源：中华烟草网，华福证券研究所
1.1 电子雾化烟
电子烟雾化烟，简称电子烟（Electronic cigarette），又称电子尼古丁输送系统，主要通过加热、超声等方式将含有尼古丁和香精成分的甘油或丙二醇溶液雾化，产生
类似于卷烟燃烧的雾气供人们吸食，可分为封闭式电子雾化烟和开放式电子雾化烟。
其中，封闭式电子雾化烟又称小烟，指带有预加油烟弹的电子雾化烟，根据使用次数可分为一次性电子烟和换弹式电子烟，常见品牌如JUUL、Vype、RELX等；开
放式电子雾化烟又称大烟，不仅可更换发热丝和电池模组，同时还能够自行购买不同
烟油注入，常见品牌有SMOK、Vaporesso、IJoy等。
图表2：电子雾化烟
图表3：一次性电子雾化烟产品示例
数据来源：半导体芯科技，华福证券研究所
数据来源：METOO 觅途，华福证券研究所
图表4：换弹式电子烟产品示例 图表5：开放式电子雾化烟产品示例
数据来源：烟悦网，华福证券研究所
数据来源：：烟悦网、华福证券研究所
1.2 加热不燃烧烟草制品
加热不燃烧烟草制品（HNB ），又称低温卷烟，主要通过外部热源加热烟草产生
烟草风味气体，供人们吸食，其加热方式可分为燃料（如炭加热）加热型、电加热型和理化反应加热型，目前主要以碳加热型和电加热型为主，理化反应加热型只有专利保护而无实际产品。
其中，电加热型产品需要配套的烟具对烟支或烟弹进行加热，代表产品有菲莫国际的iQOS （烟支品牌为Marlboro 、HEETS 和PARLIAMENT ，配套的烟具品牌为iQOS ）、英美烟草公司的Glo （烟支品牌为Kent ，配套的烟具品牌为Glo ）、日本烟草公司的Ploom Tech （烟弹品牌为Ploom Tech ，配套的烟具品牌为Mevius ）等；炭加热型是在卷烟头部加入一小段炭，点燃后产生热量并传递给后部的烟草，进而释放气体，不需要配套的烟具对烟支进行加热，代表性产品为美国雷诺烟草的Revo 。
图表6：加热不燃烧产品示例
图表7：IQOS 产品示例
数据来源：上海新型烟草研究院、华福证券研究所
数据来源：IQOS 、华福证券研究所
1.3
无烟气烟草制品
无烟气烟草制品是指未经过燃烧或加热，直接通过口腔或者鼻腔进行吸食的烟草制品，包括口含烟、鼻烟、嚼烟等。
其中口含烟是目前世界上较为主流的无烟气烟草制品，其为一种湿或者半湿的粉末烟草制品，可包装在一个类似茶叶袋、但比茶叶袋小的烟袋里，放在嘴唇后面与牙龈之间，可放半个至一个小时；鼻烟主要为粉末状产品，一般需配上做工考究的鼻烟壶；嚼烟一般是指具有较大尺寸颗粒、含水量较高的无烟气烟草制品，根据形式不同可以分为插入式嚼烟、散叶式嚼烟、转动式嚼烟等。
图表8：口含烟制品示例
数据来源：上海新型烟草研究院，烟悦网，华福证券研究所
二、
全球新型烟草发展现状
2.1
全球控烟背景下新型烟草发展迅速
由于传统卷烟燃烧时可产生250多种有毒有害物质，其中60多种具有致癌性，
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