证券研究报告 | 行业周报
苹果产业链持续超预期
苹果产业链由于受到扰动影响，我们认为随着苹果备货不断加强上量，国内消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。行业核心龙头公司业绩持续超预期，消费电子核心创新逻辑不改，因此我们坚定看好苹果产业链核心龙头的投资机会！ 消费电子核心龙头二季度持续高增长，产业链地位提升。核心龙头实现超预期的高增长，中国核心龙头全球供应链行业地位提升，例如歌尔股份2020年上半年归母净利润实现接近同比50%的高增速。蓝思科技上半年同比增长接近1322%，欧菲光上半年净利润同比增长约2290%，大族激光上半年同比增长64%，长盈精密上半年同比增长91%等。2020年下半年随着国内需求的大量恢复以及海外的陆续复工，消费电子龙头净利润预计仍将实现不错的增长。由于疫情以及中美关系的原因，部分大客户陆续将订单转移到国内消费电子龙头公司，国内消费电子供应链在全球供应链的产业地位提升。行业核心龙头持续超预期，消费电子核心创新逻辑不改。 TWS无线耳机在2019年迎来爆发年，出货量持续超预期，2020年消费电子领域TWS耳机进一步提升景 气度。由于TWS耳机、智能手表等可穿戴产品由于仍处于爆发初期阶段，根据CounterpointResearch统计TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年我们认为TWS耳机市场仍然能够维持高增长。伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费IOT进行布局，相继推出智能音箱。TWS蓝牙耳机+智能音箱，有望打开智能交互入口。
苹果促销力度空前，iPhone SE/iPhone 11、airpods等产品反响优异。苹果促销力度空前。苹果官方今年一改以往的态度，参与了天猫今年的618促销，折扣最高可以到八折。今年6.18期间，iPhone 11的价格基本上降幅都在千元左右。今年上半年刚推出的iPhoneSE在618期间直接八折，而且12期免息，还直降200元等一系列的促销使得618期间iPhone 5个小时的成交额超过5亿元，创下史上最快纪录，成交额相当于中国市场的1天成交额。由于iPhone促销的成功，也为整个苹果产业链带来了不小的订单拉动。
智能手表需求增加，苹果上半年市场份额超50%。2020年上半年苹果稳坐市占率第一名的位臵，市场份额由此前的43.2%扩张至51.4%，其中Apple Watch S5是2020上半年的主力机型，2020年上半年的全球出货量增幅达到22%。Garmin排名第二，市场份额由8.9%增长至9.4%。华为在2020上半年的市场份额由 5.5%增长至8.3%。随着消费升级及AI、VR、AR 等技术的逐渐普及，可穿戴智能设备将在生物识别、医疗监控、安全和数字支付领域扮演越来越重要的角，特别是科技巨头不断增强可穿戴A
I技术的应用。生态的逐渐成熟将为可穿戴设备创造更多的应用场景，健康、运动、保险等有望成为超预期的应用场景。
建议重点关注【苹果产业链龙头】立讯精密、歌尔股份、领益智造、欧菲光、信维通信、水晶光电、东山精密、鹏鼎控股、蓝思科技。
【苹果产业链四小龙】精研科技、杰普特、科森科技、赛腾股份。
风险提示：下游需求不及预期，中美科技摩擦。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师郑震湘
执业证书编号：S0680518120002
邮箱：***********************
分析师钟琳
执业证书编号：S0680520070004
邮箱：*****************
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1、《电子：电子中报持续高增长，行业向上趋势确定》2020-08-16
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3、《电子：中芯国际加速扩产，全球龙头持续超预期》2020-08-02
低压气力输送
堆栈式
内容目录
消费电子核心龙头二季度持续高增长，产业链地位提升 (3)
TWS无线耳机继续维持高增长 (4)
苹果促销力度空前，iPhone SE/iPhone 11反响优异 (9)
光学创新永不眠，dTof迎来重大产业机遇 (10)
智能手表需求增加，苹果上半年市场份额超50% (14)
投资建议 (16)
风险提示 (17)
图表目录
图表1：消费电子板块二季度业绩梳理 (3)
图表2：TWS无线耳机出货量（万台） (4)
图表3：TWS耳机19Q4分品牌出货量 (4)
图表4：TWS耳机19Q4分品牌价值量 (4)
图表5：AirPods Pro拼多多售价趋势 (5)
图表6：100美元以上的TWS耳机销售占比 (6)
图表7：100美元以下的TWS耳机销售占比 (6)
图表8：TWS耳机的主要型号以及参数 (6)
图表9：AirPods发布前后市场份额对比 (7)
图表10：AirPods出货量预测 (8)
图表11：AirPods Pro主要芯片BOM成本（单位：美元） (8)
图表12：TWS耳机主要供应商 (9)
图表13：iPhone 11在618期间促销力度空前 (10)
图表14：中国手机厂商像素不断升级 (11)
图表15：6P镜头渗透率 (11)
图表16：iPhone历代手机镜头参数进化 (11)
图表17：两种TOF技术路线比较 (12)
图表18：TOF机型总结 (12)
图表19：TOF BOM预测 (13)
图表20：3D sensing供应链 (14)
图表21：2019年可穿戴出货量（百万台） (14)
图表22：IDC预测2019-2023全球智能手表出货量复合增长率9.4% (15)
亿万像素paas系统图表23：2019年上半年智能手表市场份额（按营收） (15)
图表24：2020年上半年智能手表市场份额（按营收） (15)
图表25：智能手表主要供应链梳理 (16)
消费电子核心龙头二季度持续高增长，产业链地位提升
核心龙头实现超预期的高增长，中国核心龙头全球供应链行业地位提升，例如歌尔股份
2020年上半年归母净利润实现接近同比50%的高增速。蓝思科技上半年同比增长超过
1322%，欧菲光上半年净利润同比增长超过2290%，大族激光上半年同比增长64%，
长盈精密上半年同比增长91%等。2020年下半年随着国内需求的大量恢复以及海外的
陆续复工，消费电子龙头净利润预计仍将实现不错的增长。由于疫情以及中美关系的原
因，部分大客户陆续将订单转移到国内消费电子龙头公司，国内消费电子供应链在全球
供应链的产业地位提升。行业核心龙头持续超预期，消费电子核心创新逻辑不改。
图表1：消费电子板块二季度业绩梳理
资料来源：各公司公告、国盛证券研究所
TWS 无线耳机继续维持高增长
TWS 无线耳机在2019年迎来爆发年，出货量持续超预期，2020年消费电子领域TWS 耳机进一步提升景气度。由于TWS 耳机、智能手表等可穿戴产品由于仍处于爆发初期阶段，根据CounterpointResearch 统计TWS 无线耳机的市场渗透率仅为15%，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020年我们认为TWS 耳机市场仍然能够维持高增长。
CounterpointResearch 预测，2020年TWS 无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相对于2019年仍然继续维持翻倍的增长。随着蓝牙技术的升级、3.5mm 耳机孔的取消以及TWS 耳机体验感的提升，未来TWS 耳机市场前景广阔。
图表2：TWS 无线耳机出货量（万台）
资料来源：CounterpointResearch ，国盛证券研究所
分品牌来看，苹果凭借AirPods 大获成功，占据接近50%的市场份额，华为FreeBuds 和荣耀FlyPods 也迎来快速发展，小米在2019年第一季度推出一系列耳机新品，以超高的性价比大幅拉动了其在可穿戴设备市场的增长，传统的耳机厂商例如Bose 、1More 、漫步者也纷纷推出了自家的TWS 耳机，三星galaxybuds 、索尼以及其他白牌无线耳机均迎来了爆发式的增长，TWS 耳机行业百花齐放，对OEM/ODM 厂商、主控、模拟、存储等主要芯片带来了可观的业绩拉动。
资料来源：CounterpointResearch ，电子发烧友，国盛证券研究所 资料来源：CounterpointResearch ，电子发烧友，国盛证券研究所
41%共5100万部
苹果小米三星QCY JLAB Jabra JBL BEATS Skullcandy 华为其他62%
总计66亿美元苹果BEATS Jabra 三星华为索尼JBL 小米JLAB Skullcandy 其他
水泥厂脱硝TWS终端售价下探，促销拉动需求增长
各大电商平台对TWS耳机进行了大力促销以拉动整体需求。2月27日，拼多多宣布上
线为期三天的“百亿补贴节”，例如Airpods Pro等火爆产品拼多多只要1699元，促销
活动上线自后，立刻遭到了全网消费者的抢购，一度紧急补货五次。截至27日中午12
点，已累计售出25000件AirPods Pro。根据拼多多的历史售价显示，今年AirPods Pro
的销售最低价仅为1399元。
同时5月25日，在苏宁易购618的云发布会上，苏宁宣布启动"J-10%省钱计划"、"千
百万爆款计划"在内的优惠促销力度，以AirPods二代为例，京东到手价999元，苏宁每
天10点、15点、20点限量抢179元券，到手价仅需799元，TWS耳机的销量将再掀
浪潮。
图表5：AirPods Pro拼多多售价趋势
语音降噪芯片
最低价1399
资料来源：拼多多，慢慢买，国盛证券研究所
根据counterpoint的统计，售价100美元以上的TWS耳机中，苹果的销量份额超过70%，
接下来包括三星、Jabra、Beats、华为和索尼；售价100美元以下的TWS耳机中，小米
份额最高，其次为QCY、JLAB、Skullcandy、漫步者等。
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