第5期2018年2月No.5February ，2018
张
羽，郭上雄*
（1.江苏省科学技术情报研究所，江苏南京210042；2.上海东洲资产评估有限公司，上海200050）
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摘要：知识产权证券化在世界各国的不断兴起，影视版权证券化同样备受关注。电影产业作为我国文 化产业的重要组成部分，近年来受到国家产业政策的强力扶持，但总体风险规避渠道缺乏。美国等发达国家凭借影视版权证券化使电影获得融资，推动影视产业在国际平台上快速发展。文章由知识产权证券化引申至影视版权证券化，将中国及美国的影视版权证券化的差异进行分析，并给出了对于我国影视版权证券化中国模式下的建议。关键词：知识产权证券化；影视版权证券化；评级体系；风险防范中图分类号：F830文献标识码：A 江苏科技信息 Jiangsu Science &Technology Information
作者简介：张羽（1969—），女，江苏南京人，研究实习员，本科；研究方向：知识产权评估。
立体巴士*通信作者：郭上雄（1995—），男，福建福州人，本科；研究方向：知识产权证券化。
引言
聚氨酯浆料知识产权证券化是指发起人将知识产权或所衍生的债权，移转到特定目的机构，特定目的机构再以该资产作担保，进行重新包装、信用评级以及信用增强，然后通过发行证券来进行融资。李建伟［1］对知识产权证券化的交易模式做了研究，阐述知识产权证券化于中国化发展模式下的可行性。王晓东［2］在对于美国知识产权证券化融资的成功因素进行实证分析后，发现利用知识产权证券化有利于降低企业融资成本，减少融资风险，激励企业自主创新，丰富金融产品。随着“十三五”知识产权工作的发展目标和主要任务的公布，中国的知识产权战略逐渐得到深化与实施。电影版权，指电影作品的个人作者或者公司对其作为制片人所依法享有的人身权和财产权。王锦慧等［3］指出电影产业作为我国文化产业的重要组成部分，虽然近年来受到国家产业政策的强力扶持，其融资难题得到了一定的缓解，但是整体上依旧面临融资难得困境。唐紫薇［4］认为版权作为一种附加值属性的无形文化资本，是版权融资的核心。影视产业作为文化产业的一部分，本身高风险高收益的投资效果导致了融资的复杂化和困难性。在探索影视版权证券化的道路上，我国所借鉴的研究多是通过与国外优秀的知识产权证券化以及影视产权证券化案例相挂钩。马万里等［5］在分析目前我国知识产权风险投资
存在问题的基础上，从政策与法律法规、资本市场、管理、技术以及教育5个方面提出建议与对策。
肖海等［6］在对欧洲近年来电影行业知识产权证券化的发行进行了数据整理分析。提倡建立政府主导型的推进模式，完善知识产权证券化法律体制，大力扶持机构投资者的发展，合理安排信用增级机构，完善信用体系，加强市场中介机构的服务，建设一支能够推进知识产权证券化市场发展的人才队伍。张辉锋［7］认为影视剧产业版权证券化融资模式风险主要集中于估值风险、项目风险和收益风险，并以此提出了风险控制相关对策建议。从目前理论研究来看，电影版权证券化的研究相关文献数量还较少，本文拟从版权资产证券化的交易模式入手，探讨电影版权证券化的国内外差异，并提出国内电影版权证券化的发展对策。1版权证券化交易模式及中外差异点1.1交易模式
版权证券化是以电影、电视、音乐、动漫作品、书籍著作权和软件著作权以及在线数字产品等版权许可使用费为依据，来发行资产支持证券（Asset-backed Securitization ）一种新兴融资方式。具体来说，版权发起者将其拥有的版权或其衍生债权，移转到特殊目的机构，再由此特殊目的机构以入池资产作担保，将版权或其衍生债权经过再包装、信用评级和信用增级后，以流通证券形式进行发行，使得发起者
获得融资的方式。版权证券化是一个较为复杂的金融操作，一般的运作模式主要包括以下4个方面内容：
（1）版权转让。版权所有者将版权转让给以资产证券化为目的的特殊目的机构（Special Purpose Vehicle，
SPV），该机构是整个版权证券化交易结构的核心环节，为版权所有者和投资者搭建桥梁，实质上是成立一个旨在实现破产隔离和真实出售的高信用等级实体。性蚀
（2）信用评级和信用增级。SPV聘请信用评级机构对资产支持证券发行前的内部信用进行评级。然后，SPV根据内部信用评级的结果和版权所有者的融资要求，采用一定的信用增级技术进一步提高影视版权证券化产品的信用级别，以有效吸引投资方。
（3）公告评级结果，发行资产证券化产品。信用增级后，在进行正式发行前还要由SPV聘请信用评级机构对ABS进行发行评级，并将评级结果向投资者公告。SPV可以委托投资银行采用包销或代销方式向投资者销售证券。投资银行销售证券后，SPV就可以从投资银行处获取证券发行收入。
（4）证券化产品收益安排。委托服务机构向版权被许可方收取收益费用，并将费用存入托管银行，托管银行再向SPV和投资方支付本息。就法律方面而言，版权证券化具有一定其特殊性：第一，版权权利人法律关系复杂。与传统基础资产的权利人单一的关系相比，版权权利人及其法律关系很多呈现多元化特征，譬如版权的共同所有人及继承人等相关权利人的关系界定方面。第二，版权具有无形资产可重复授权性质。相对于传统的有形资产证券化只能一次性授权而言，版权由于属于无形资产，是可重复授权的，在每一次的授权中，都能够产生一份新的合同债权，这也是由版权的可重复利用性质决定的。第三，版权许可合同是属于待履行契约（Executory Contract）。支付版权证券化的来源是版
权许可的权利金，而权利金的取得来源于版权授权许可合同，这种合同属于待履行合同，与已履行契约相比，待履行契约要复杂得多。版权授权合同的待履行性，使得法律必须积极地介人契约从订立、履行到消灭的全过程。版权证券化的这种待履行性特征展现出了区别于其他有形资产证券化（譬如房产抵押证券化）的特殊法律风险问题。
1.2国内外版权证券化模式的差异点
与美国相对全面的版权证券化市场相比较，国内目前从版权持有方到特设机构SPV，从信用增信机构到委托管理方，都还没完全形成一个良好的体系。版权持有方在当前市场上还没有完全得到版权资质鉴定，普通大众缺乏版权保护意识；特设机构还未成型，信用增信机构的业务模块由于国家还没出台相关法律法规对版权证券化进行约束，市场上类似版权证券化的项目多未依靠增信机构出具报告的公信力，而是依靠大众对于发行方个人或者组织的信誉认可。从而也体现了版权证券化的相关产物在中国发行时的局限性，新制片人以及新作品在面对融资时会的融资难困境。总体上，中国在版权证券化上还未有一个固化模式来引导市场规范化及流程化的发展进程。
2电影版权证券化中国化发展对策建议
近年来，得益于数字制作技术的推广和市场营销理念的深化，我国电影市场呈现出一派繁荣景象，中国电影正迈入一个高速运营的资本时代。本文主要研究知识产权证券化中关于电影版权证券化在中国赤纬角计算公式
的模式及问题进行探讨，认为影视版权证券化中国化的后续发展可以着重从以下4个方面加快完善。
柴油脱2.1版权监管保护机制亟须不断加强
中国产业政策的大力支持使得越来越多的电影融资平台产生，这对于推动影视版权证券化的发展发挥了巨大的作用。但一方面，国内个人对于版权保护的意识仍显不足，这就要求国家知识产权相关部门应进一步加大对于知识产权的保护力度，同时政府对各地方融资平台的监管也需要不断加强。
2.2电影版权证券化需要形成充足的资产池
资本的流动使得中国电影行业得到快速发展，但是并不能使得所有电影都得到一定的关注。单部电影的证券化与梦工厂几十部电影组成的资产池证券化相比，多元化的组合有利于降低由单一个体带来的风险，能更大程度覆盖到市场的多方位需求，并使得与电影创作和发行风险相适合的资产报酬率获得成为可能。
2.3完善的版权证券化需要完片担保机构、独立的机构投资者、信用评级机构以及法律服务机构的参与知识产权战略深入实施和版权市场发展环境进一步完善，版权质押融资机制正在成为电影产业跨越式发展的杠杆。互联网和众筹能将类证券产品直接推向社会大众，既带来的新机会，也产生了新问题。具有公信力的影视完工担保机构可以对影片产生监督机制。信用评级机构是票房证券化成熟度的衡量指标，法律服务机构的法律意见对处理权益金转让环
节的法律风险防范也起到了重要作用。
2.4设立健全的完工保证、第三人保险和国家信保基金等配套机制，以降低证券化的风险
近年来的电影作品证券化的基础资产偏向于未来电影的相关收益，其原因有3点：一是电影业已有完善的电影完工保证和第三人保险的配套机制，因而能避免或降低电影不能按期完成的风险；二是著作权的取得无须主管部门的批准，因而不存在无法取得著作权的风险；三是成熟的市场机制和丰富的历史资料使得其对未来收益的预测趋于精确。因此，知识产权证券化应以现有的知识产权为基础，将来知识产权证券化应限于有完善的担保体系和成熟的市场机制的电影产业，我国要发展电影作品的证券化则应借鉴美国、日本的完工保证、第三人保险和国家信保基金等配套机制，以降低证券化的风险。
参考文献
［1］李建伟.知识产权证券化：理论分析与应用研究［J］.知识产权，2006（1）：33-39.
［2］王晓东.美国知识产权证券化融资的成功经验及对中国的启示［J］.管理现代化，2012（6）：115-117.［3］王锦慧，晏思雨.电影版权证券化的融资模式选择［J］.重庆社会科学，2014（6）：42-50.
［4］唐紫薇.我国影视版权融资发展状况研究［J］.法制与社会，2016（7）：68-70.
［5］马万里，史婷婷.我国知识产权风险投资存在的问题及其成因［J］.科技管理研究，2014（2）：135-137.［6］肖海，朱静.借鉴欧洲经验开展中国知识产权证券化的对策［J］.知识产权，2009（5）：86-93.
［7］张辉锋，刘庆楠.影视剧产业版权证券化融资模式分析［J］.国际新闻界，2015（2）：130-141.
（责任编辑傅金睿）
Research on the development and countermeasures of film copyright securitization in China
Zhang Yu,Guo Shangxiong*
（1.Jiangsu Institute of Science and Technology Information,Nanjing210042,China;
2.Shanghai Orient Appraisal Co.,Ltd.,Shanghai200050,China）
Abstract:With the rising of the intellectual property securitization,the film copyright securitization also draw the same attention.As an important part of Chinese cultural industry,the film industry gets the strong national industrial policy support in recent years,but the overall risk aversion channel is still lacking.The United States and other developed countries make film financing through the film copyri
ght securitization,and promote the rapid development in the international field.By extending from the intellectual property securitization to the film copyright securitization,the paper analyses the difference of the film copyright securitization between China and the United States.Finally,this paper puts forward suggestions for improving film copyright securitization in Chinese model.
Key words:intellectual property securitization;film copyright securitization;rating system;risk-prevention
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