2021年01月03日
一、粘胶淡季不淡，继续看好三友化工投资机会：下游需求快速增长，备库周期加剧上游粘胶供需矛盾。粘胶下游纺服行业逐步恢复，尤其是水刺无纺布（用于面膜、消毒湿巾等领域）市场渗透率快速增长，拉动上游高白粘胶需求，而下游行业备库周期使得上游粘胶行业供需紧张进一步加剧，目前粘胶短纤主流价格11220元/吨，12月粘胶行情淡季不淡，月内提价千元左右。重点推荐三友化工。
二、经济复苏预期下，加大顺周期标的配臵，优选行业龙头：标的选择上：1）看好具备显著阿尔法，核心竞争趋势增强的化工核心资产，有望实现强恒强：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、玲珑轮胎、龙蟒佰利、新和成、金禾实业、华峰氨纶，其次建议关注东方盛虹、卫星石化、金能科技等预期差较大标的。
2）贝塔类公司看好2021年景气向上的方向：周期弹性标的重点关注在全球复苏背景下需求侧的弹性以及国内供给变化，核心关注点包括：海外地产、制造业订单转移趋势和货币环境下大宗品的金融属 性，我们2021年相对看好的品种及标的包括：钛白粉（龙蟒佰利、安宁股份）、粘胶（三友化工）、涤纶长丝（桐昆股份）、炭黑（黑猫股份）。
三、成长股看好天花板高，成长确定性强且不可逆的优质公司：1）国六产业链：艾可蓝、奥福环保、万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、凯龙高科；2）无糖化趋势：金禾实业；3）精细化工：利安隆、皇马科技、共创草坪、中旗股份；4）农化：新洋丰、国光股份；5）可降解塑料：瑞丰高材、金丹科技、金发科技；6）人造肉：山东赫达；7）新材料进口替代：东材科技、昊华科技、回天新材。
四、石化行业观点：民营大炼化进入业绩兑现期，在建项目保证未来2-3年持续成长性：推荐标的：1）民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新风鸣；2）C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 王席鑫
执业证书编号：S0680518020002 邮箱：******************
分析师 孙琦祥
执业证书编号：S0680518030008 邮箱：*******************
分析师 罗雅婷
执业证书编号：S0680518030010 邮箱：******************
相关研究
1、《化工：制冷剂、粘胶继续上涨，建议加大顺周期资产配臵力度》2020-12-27
2、《化工：看好化工顺周期龙头及优质成长股》2020-12-20
3、《化工：聚焦高质量成长和顺周期龙头》2020-12-20
重点标的
内容目录
一、行业核心观点 (3)
二、本周化工品价格动态跟踪 (4)
三、本周最新子行业信息跟踪 (5)
四、风险提示 (8)
图表目录
图表1：本周化工品价格动态跟踪 (5)
1月金股【三友化工】：1）供需错配，看好2021年粘胶景气持续上行。粘胶下游纺服行业逐步恢复，尤其是水刺无纺布（用于面膜、消毒湿巾等领域）市场渗透率快速增长，拉动上游高白粘胶需求，下游行业备库周期加剧供需错配，我们预计粘胶行业景气度将持续上行。2）光伏玻璃2021年进入投产高峰，提振上游纯碱需求。纯碱下游光伏玻璃消费占比3-5%，2021、2022年是光伏玻璃产能集中投放期，预计2021年全年可带动约100多万吨纯碱需求，需求拉动约4%。纯碱行业目前处于紧平衡状态，2021年景气将显著提升。3）公司拥有粘胶短纤产能78万吨，产品价格每涨1000元/吨，可增厚业绩约5.5亿元，纯碱权益产能286万吨，产品价格每涨100元/吨，可增厚业绩约1.8亿元，粘胶、纯碱价格上涨对公司业绩弹性较大。
一、行业核心观点
1、粘胶淡季不淡，继续看好三友化工投资机会
下游需求快速增长，备库周期加剧上游粘胶供需矛盾。粘胶下游纺服行业逐步恢复，尤其是水刺无纺布（用于面膜、消毒湿巾等领域）市场渗透率快速增长，拉动上游高白粘胶需求，而下游行业备库周期使得上游粘胶行业供需紧张进一步加剧，目前粘胶短纤主流价格11220元/吨，12月粘胶行情淡季不淡，月内提价千元左右。
目前粘胶行业库存低位，开工负荷持续下行。根据百川数据，目前粘胶行业工厂库存7.88万吨，处于近两年低位；中长期看，粘胶行业国内产能约500万吨，其中小厂产能有60万吨左右（占比约10%）停产或关闭，未来新增产能较少。我们预计2021年粘胶行业景气度将持续上行。
投资建议：重点推荐三友化工（粘胶短纤80万吨，产品价格每涨1000元/吨，可增厚业绩约5.5亿元）。
2、经济复苏预期下，加大顺周期标的配臵，优选行业龙头：
我们认为在目前经济复苏预期下投资者可以加大顺周期资产配臵力度：
1）从景气角度看：化工品2016-2018年由于供给侧改革出现了为期2年多的景气期，随后从2017年底2018年初开始逐步迈入景气下行期，并在疫情打击下导致2020年前三季度特别是上半年出现了过去10-
20年景气最低位的情况。过去3年时间景气低迷导致基础化工绝大多数子行业资本开支都大幅度的下降，新增产能较少。站在目前角度，我们倾向于认为将开启一波2-3年的逐步回升的景气恢复阶段。
2）盈利角度看：2020年二三季度化工周期股盈利已经出现缓慢的环比提升，而四季度在外贸订单的推动下化工景气度已经大幅度好转，预计从四季度看至少连续3-4季度都将出现季度性的同比大幅改善的情况，有助于恢复投资者对周期股的信心。
3）估值和机构持仓看：除了核心资产给予了一定溢价以外，不少周期股子行业龙头在二三季度的位臵见底，达到3年的底部，和市场背离较大，随着盈利好转，龙头公司盈利能力快速修复，因此未来有较大的业绩弹性。目前基础化工行业整体PE估值处于2009年以来的23%左右分位数，仍处于较低水平；同时公募基金在一季度的化工持仓比例达到历史新低后，二三季度随着国内经济复苏，化工景气回升，机构持仓比例在二、三季度逐步提升，但仍处于历史底部区域。
对于化工产品价格的看法：
中短期的看法：
本轮三季度开始，9-10月化工产品价格加速上涨，我们认为主要原因来自于内外需的改善，包括外贸订单大幅增加以及国内地产、汽车、家电等领域的需求改善。另外一个原
因来自于三季度化工品的低库存下的补库。目前看我们认为这一需求将在未来1-2个季度有望持续。
中长期看法：
短期大幅拉涨后产品价格可能会有所震荡，我们认为基于三年多化工景气低迷下的供需改善，以及海外疫情恢复下的需求回升，2021年二三季度我们认为化工品会继续出现景气度逐步提升的趋势，站在未来2-3年角度，我们坚定看好化工的景气向上。
标的选择上：
1）看好具备显著阿尔法，核心竞争趋势增强的化工核心资产，有望实现强恒强：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、玲珑轮胎、龙蟒佰利、新和成、金禾实业、华峰氨纶，其次建议关注东方盛虹、卫星石化、金能科技等预期差较大标的。2）贝塔类公司看好2021年景气向上的方向：周期弹性标的重点关注在全球复苏背景下需求侧的弹性以及国内供给变化，核心关注点包括：海
外地产、制造业订单转移趋势和货币环境下大宗品的金融属性，我们2021年相对看好的品种及标的包括：钛白粉（龙蟒佰利、安宁股份）、粘胶（三友化工）、涤纶长丝（桐昆股份）、炭黑（黑猫股份）。
3、成长股看好天花板高，成长确定性强且不可逆的优质公司：
1）国六产业链：艾可蓝、奥福环保、万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、凯龙高科；2）无糖化趋势：金禾实业；
3）精细化工：利安隆、皇马科技、共创草坪、中旗股份；
4）农化：新洋丰、国光股份。
5）可降解塑料：瑞丰高材、金丹科技、金发科技；
6）人造肉：山东赫达；
7）新材料进口替代：东材科技、昊华科技、回天新材。
4、石化行业观点：民营大炼化进入业绩兑现期，在建项目保证未来2-3年持续成长性经济复苏下看好2
021年油价中枢上移：2020年以来受到新冠疫情影响，上半年原油需求大幅下滑，三季度以来随着中国以及全球其他地区疫情逐步得到控制，原油需求开始逐步复苏，油价开始底部反弹。2021年我们判断随着疫苗逐步推广，全球经济活动有望逐步恢复，带动2021年国际油价中枢上移。
推荐标的：1）民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新风鸣；2）C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。
二、本周化工品价格动态跟踪
图表1：本周化工品价格动态跟踪
资料来源：百川资讯、wind，国盛证券研究所
三、本周最新子行业信息跟踪
本周行情回顾
本周大盘上涨，创业板指上涨，化工板指上涨。本周上证综指周上涨2.25%，创业板指周上涨4.42%，化工板块（中信）周上涨0.51%。石油化工上涨，煤炭化工、化学制药、农用化工下跌。其中石油化工（1.08%），煤炭化工（-1.97%），化学制药（-0.93%），农用化工（-0.25%）。
本周最新子行业信息跟踪不粘胶
1.原油
本周周内沙特重申减产承诺叠加EIA库存大降，国际原油价格震荡运行。周内前期，美国假期出行人数较多以及此前EIA库存的下降提振需求预期，加上特朗普签署疫情纾困法案的消息令市场乐观情绪增加，不过欧美地区疫情蔓延，同时俄罗斯多次表示要继续增产，OPEC+各产油国的增产预期限制了油价涨幅，原油价格先涨后跌。周内后期，沙特和俄罗斯政府官员再次重申近期会议上对OPEC+协议的承诺，并表示将支持石油市场稳定，且EIA原油库存超市场预期大幅减少为油价带来支撑，国际原油小幅走高。其中WTI期货本周均价48.06美元/桶，较上周下跌0.01%，较上月上涨15.62%；本周布伦特期货均价51.15美元/桶，较上周下跌0.09%，较上月上涨16.29%。
后市预测：预计近期WTI原油期货价格在46-50美元/桶之间浮动，布伦特原油期货均价在49-53元/桶之间浮动。
2.聚氨酯
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