2020年10月16日
化工
外贸旺季叠加海外订单加速从印度等国转移到国内，纺织行业景气度不断提升。粘胶短纤下游主要用于人棉纱（61%）、混纺纱（31%）以及无纺布领域（7%），终端需求主要用于纺织服装领域。印度是仅次于中国的世界第二大纺织品服装生产国和出口国，根据wind 统计数据，2019年印度棉纱产量418万吨，我国棉纱产量1447万吨，印度棉纱产量占我国的29%；印度纺织品和服装出口据全球份额5%左右，
中国占据30%左右，纺织业属劳动密集型产业，国外疫情加剧下，印度出口型纺织企业订单有望加速回流国内，有助于提振行业景气度。
国内纺织服装终端销售、出口好转，日度织机开工率持续新高，纺织业景气上行有助于拉动上游粘胶需求。随着国内疫情得到控制，下游纺服行业逐步恢复，国内纺织服装业1-8月营收累计同比-14.4%，也是自3月份以来环比持续改善；根据工信部网站数据，8月份我国服装出口额162.1亿美元，同比增长3.23%，这是年内持续7个月负增长后首次恢复月度正增长；国庆节后织机开工率不断创年内新高，截止10月14日，国内日度织机开工率84.5%，同比+6.5 pct ，接近历史最高水平（90%），纺织行业景气度持续提升，有助于拉动上游粘胶需求，目前粘胶价格9750元/吨，处于2012年以来价格分位数的15%左右，大厂生产成本线附近，我们认为粘胶行业已迎来行业上行周期拐点，景气度将持续提升。 棉花-粘胶价差处于高位 ，棉花替代拉动粘胶需求，粘胶行业迎来上行周期拐点。粘胶短纤与棉花有较强的替代关系，价格关联性较强，目前棉花库存接近近十年低位，粘胶-棉花价差达到4000元/吨左右，处于历史高位，棉花价格上涨将带动粘胶需求。粘胶粘胶短纤工厂库存快速下降，截止10月10日，粘胶行业工厂库存14.03万吨，较7月份库存最高点下降55%，行业开工率在逐步提升，9月份粘胶行业平均开工率65.37%，环比降低0.51pct ，进入10月份后周度开工率明显提升，截止10月9日，行业开工率已提升至73%。粘胶短纤行业目前产能约517万吨，行业扩产接近尾声，未来新增产能较少，在下游需求带动下，我们认为粘胶行业供需不断改善，行业景气有望持续提升。
投资建议：重点推荐三友化工（粘胶短纤80万吨），建议关注中泰化学（粘胶短纤70万吨）。
风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 王席鑫
执业证书编号：S0680518020002 邮箱：******************
分析师 孙琦祥
执业证书编号：S0680518030008 邮箱：*******************
分析师 杜鹏
执业证书编号：S0680520090001 邮箱：***************
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-16%
0%16%32%
48%化工
沪深300
内容目录
1.粘胶短纤概况 (3)
2.粘胶短纤下游纺服、出口需求复苏，供需格局改善 (4)
2.1. 国内下游纺服需求复苏 (4)
2.2. 棉花-粘胶价差不断拉大，棉花替代拉动粘胶需求，行业迎来周期拐点 (6)
3.粘胶短纤行业扩产明显放缓 (7)
4.粘胶价格处于历史低位，工厂库存快速下降，行业周期拐点出现 (8)
5.投资建议 (9)
6.风险提示 (9)
图表目录
图表1：粘胶短纤产业链 (3)
图表2：棉花、粘胶短纤、涤纶短纤性能对比 (3)
图表3：我国棉花、粘胶短纤、涤纶短线产量占比 (4)
图表4：粘胶短纤下游消费领域 (4)
图表5：粘胶短纤表观消费量及增速 (4)
图表6：纺织服装服饰业营收、出口交货值及存货累计同比 (5)
图表7：国内织机日开工率不断新高（%） (5)
图表8：棉花供给量与消费量（万吨） (6)
图表9：棉花库存接近历史最低水平 (6)
图表10：棉花-粘胶价差位于历史高位（元/吨） (7)
图表11：粘胶短纤产能及增速 (7)
图表12：粘胶短纤产量及增速 (7)
图表13：国内粘胶行业格局 (8)
图表14：粘胶短纤-溶解浆价差（元/吨） (8)
图表15：粘胶短纤行业库存快速下降 (9)
图表16：粘胶短纤周度开工率跟踪（%） (9)
1.粘胶短纤概况
水刺无纺布粘胶短纤又称人造棉，属于再生纤维，粘胶纤维以棉浆粕、木浆粕为主要生产原料，经碱化、老化、黄化等工序制成可溶性纤维素黄酸酯，再溶于稀碱液制成粘胶，经湿法纺丝而制成，粘胶短纤具有“出于棉而优于棉”的特点，其生产原料资源丰富，制造成本低，具有吸湿性好，易于染，织物穿着舒适的特点，粘胶短纤产品广泛应用于纺织领域，即可纯纺为人棉纱，亦可与棉花、涤纶短纤等混纺，制得混纺纱，亦持有水刺无纺布生产原料高白半消光纤维，及竹纤维、莫代尔、天丝等差异化纤维品种。
图表1：粘胶短纤产业链
资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所
粘胶短纤、棉花和涤纶短纤是下游纺织企业的三种重要原料，从产品性能看，粘胶短纤属于化纤品种，终端上游为棉花，与棉花性能较为接近，且其下游及终端产品应用领域具有重叠性，在家纺、家居、内衣等产品中应用广泛，在吸湿性、透气性、染难易以及舒适性方面与棉花性能较为接近。
涤纶短纤终端上游为原油，就其原料来看，与棉花及粘短差异较大；就性能方面，涤短与两者亦存有明显差异。三者比较来看，涤短的吸湿性及透气性最差，其牢固度及防变形能力最强，多与棉花及粘短混纺，性能互补。
图表2：粘胶短纤、棉花、涤纶短纤性能对比
性能指标粘胶短纤棉花涤纶短纤
吸湿性非常好（12%-14%）较好（4%-8.5%）差（0.4%-0.5%）
透气性非常好非常好较差
悬垂性好（比重大）较差（易变形起皱）好
染难度非常好较好一般
强度较强一般非常强
舒适性与棉花非常接近，亲肤性好非常好一般
由于国内棉花种植面积逐年减少，国内棉花产量勉强维持稳定，2019年我国棉花、粘胶短纤和涤纶短线产量合计1616万吨，较2015年增加291万吨，增量部分主要是粘胶短纤和涤纶短纤，其中粘胶短纤产量较2015年增加29%，产量占比25%，涤纶短纤较2015年产量增加48%，产量占比39%。
图表3：我国棉花、粘胶短纤、涤纶短线产量占比
2. 粘胶短纤下游纺服、出口需求复苏，供需格局改善
粘胶短纤下游主要用于人棉纱（61%
）、混纺纱（31%）以及无纺布领域（7%），终端需求主要用于纺织服装领域。根据百川资讯数据，2019年我国粘胶短纤表观消费量350万吨，其中国内实际消费量363万吨，出口量36.1万吨，进口量22.7万吨，2015-2019年行业表观消费量复合增速3.8%。2020年受疫情影响，行业表观消费量大幅缩减，截止2020年8月份，行业表观消费量210.5万吨，同比减少7.2%。
资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所
资料来源：百川资讯，国盛证券研究所
2.1. 国内下游纺服需求复苏
纺织服装业终端销售、出口数据连续改善，下游需求逐渐恢复。随着国内疫情得到控制，下游纺服行业逐步恢复，根据国家统计局数据，截止2020年8月，国内纺织服装业营收累计同比-14.4%，自3月份以来环比持续改善；出口交货值累计同比-21.3%，自7月以来环比继续改善；同时纺织服装、服饰业行业库存降到近几年低位，存货同比-2.0%，自5月份以来持续下降。
图表6：纺织服装服饰业营收、出口交货值及存货累计同比
资料来源：wind ，国盛证券研究所
国庆节后织机开工率不断创年内新高，纺织行业景气度持续提升。截止10月14日，国内日度织机开工率84.5%，同比+6.5 pct ，接近历史最高水平（90%），10月15日，国内日度织机开工率93.2%，创历史新高，纺织行业景气度持续提升，有助于拉动上游粘胶需求。
图表7：国内织机日开工率不断新高（%）
资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所
9月份纺织服装出口数据持续好转。根据海关总署10月13日最新公布的2020年1-9月全国货物贸易数据，前三季度，纺织品服装出口整体实现较快增长，增速超过全国货物贸易。纺织品服装出口按美元计，2020年1-9月，纺织服装累计出口2157.8亿美元，增长9.3%，其中纺织品出口1179.5亿美元，增长33.7%，服装出口978.3亿美元，下降10.3%。 其中9月份，纺织服装出口283.7亿美元，增长18.2%，其中纺织品出口131.5亿美元，增长35.8%，服装出口152.2亿美元，增长6.2%。
印度疫情引发纺织订单回流中国，有助于纺织业景气度回升。印度是仅次于中国的世界第二大纺织品服装生产国和出口国，根据wind 统计数据，2019年印度棉纱产量418万吨，我国棉纱产量1447万吨，印度棉纱产量占我国的29%；印度纺织品和服装出口占据全球份额5%左右，中国占据30%左右，纺织业属劳动密集型产业，国外疫情加剧下，印度出口型纺织企业订单有望加速回流国内，自9月份以来，印度多家大型出口型纺织企业因疫情无法保证正常交货，印度纺织品巨头Welspun 等受影响较大，已经有多个本来在印度生产的订单转移到我国生产，从印度转到中国的毛巾、床单等产品订单回流国内也有助于弥补前期疫情导致的订单减少，有助于提振行业景气度。
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