行业报告 | 行业深度研究
一般零售
证券研究报告 2021年03月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市
作者
刘章明
分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 *********************吴慧迪
联系人 ****************
资料来源：贝格数据
相关报告 1 《一般零售-行业深度研究：海外电商渗透率提升&中国产品能力提升推动跨境电商行业快速发展，看好中国制造的品牌化出海机会》 2021-01-27 2 《一般零售-行业点评：后疫情时代消费加速反弹，国庆黄金周表现亮眼》 2020-10-16 3 《一般零售-行业研究周报：中美贸易摩擦不断升温，对零售影响几何？》 2018-03-25
行业走势图 全球家用投影仪市场空间广阔，智能微投品类持续渗透 从光源分类来看，LED 光源和激光光源逐渐迭代灯泡光源。①灯泡光源包括卤素灯、氙气灯、高压汞灯，亮度强可以达到数万流明，寿命短，启动时间长，体积大，安全性弱，维护成本高。②LED 光源亮度弱普遍不超过3000流明，寿命长，启动时间短，体积小，维护成本低。③激光光源亮度强可以达到数万流明，寿命长，启动时间短，体积小，安全性强，维护成本低，价格高。 从投影设备照明显示技术看，DLP 技术在部分场景迭代LCD 技术成为主流，LCOS 技术有较大发展潜力。①3LCD 方案光机光效较低，彩对比度低， 彩效果高，分辨率偏低，无法密封需要防尘，整机体积大，成本中等。②
DLP 方案光机光效较高，彩对比度高，彩效果单片式较低而三片式较高，分辨率高，可密封，整
机体积小，成本单片式较低而三片式较高。③LCOS 方案光机光效较低，彩对比度高，彩效果单片式较低而三片式较高，分辨率高，三片式无法密封需防尘，整机体积小，成本高。
中国市场家用投影仪规模迅速增长，DLP 技术市场份额提升，极米市占率
位列第一。中国投影设备2017-2019出货量CAGR20.91%。DLP 技术产品市
场份额逐渐提升。2017/2018/2019/2020H1，中国家用投影仪出货量分别为
130/227/279/131万台，分别占中国投影仪出货量的
41.14%/52.18%/60.39%/77.51%。极米和坚果在中国拥有很高的市场份额，
2020H1市占率分别约26%、17%。
看海外市场，2019年全球投影仪市场规模约为260亿元，EPSON 市场份
额超40%，海外投影仪仍以LCD 技术为主，使用体验打折，仍有DLP 技术
迭代LCD 技术的空间。就我们对于amazon 平台家用投影仪设备的观测，
目前海外家用投影仪更多仍采用LCD 技术，传统光源，并且是纯硬件，没
有叠加系统和内容，使用体验打折。极米微投采用DLP 技术LED 光源，基
于硬件开发了软件操作系统，并且叠加了长视频、教育、游戏等内容，在各
方面都有差异化的竞争优势。 从全球家用投影仪市场空间看，家用智能投影这个品类满足的是消费者内
容显示硬件终端升级的需求，属于可选消费品。相较于黑电而言，非常明
显的差异化在于大屏、可移动、漫反射护眼。测算全球家用投影仪的天花板，中性假设下年出货额约1000亿元。2020年全球电视市场出货量超2.2亿台，
假设其中50%是卧室场景，则卧室场景电视出货量1.1亿台。假设其中渗透
率达10%/30%/50%/100%，则全球家用投影仪年出货量1100万/3300万/5500
万/1.1亿台，假设均价3000元，则全球家用投影仪年出货额330亿/990亿
/1650亿/3300亿元。
砂浆回收坚定推荐极米科技！随着中国电子元器件的发展，及中国企业代工能力的
增强，中国将在满足升级消费需求的细分赛道涌现出一批消费电子品牌。家
用投影仪赛道空间大，满足了消费者对于内容终端显示硬件升级的需求，渗
透率有望进一步提升。极米科技是家用投影仪品类的领军者，我们坚定推荐！
风险提示：目标用户体数目不达预期，技术研发风险、部分核心零部件依
赖外购风险
-12%-3%6%15%24%
33%42%一般零售沪深300
内容目录
1. 智能投影产品迅速向消费级场景渗透，LED&激光光源成为趋势，DLP技术成为主流，LCOS技术潜力较大 (4)
1.1. 投影仪技术最早应用于商业场景，光源主要包括灯泡光源、LED光源、激光光源
(4)
1.2. 家用投影仪满足消费者升级需求，DLP技术成为主流，智能微投基于DLP技术和
LED光源差异化定位 (5)
1.2.1. 电视技术不能满足消费者升级的需求，智能投影产品产生并迅速向消费级场
景渗透 (5)
1.2.2. 投影设备照明显示技术：DLP技术在部分场景迭代LCD技术成为主流，LCOS
技术有较大发展潜力 (7)
保健油2. 全球投影仪2019年市场规模约为260亿元，测算家用投影仪年出货额空间约1000亿元 (9)
2.1. 中国市场家用投影仪规模迅速增长，DLP技术市场份额提升 (9)
2.2. 2019年全球投影仪市场规模约为260亿元，EPSON市场份额超40%，美国家用投
影仪渗透率约为7%，海外投影仪仍以LCD技术为主 (10)
3. 家用投影仪品类核心竞争力在产品力，极米科技竞争优势凸显 (12)
4. 结论 (15)
5. 风险提示 (16)
图表目录
图1：荧光激光显示技术的发展历程 (5)
图2：电视显示技术发展历程 (6)
统一认证管理系统
图3：中国投影设备出货量（万台） (9)
图4：中国家用投影仪和商用投影仪出货量（万台） (9)
图5：中国影院银幕数（块） (10)
图6：全球数字电影放映机出货量（台） (11)
图7：EPSON视觉创新业务（投影仪）业绩 (11)
图8：EPSON视觉创新业务（投影仪）全球市场份额（%） (11)
图9：amazon video projectors bestseller top5 (11)
图10：极米科技毛利率 (13)
图11：极米科技2020年爆品为NEW Z6X和H3 (14)
表1：各类光源诞生时间及性能对比 (4)
表2：各类光源性能对比 (4)
表3：光峰科技激光光源和激光电视光机价格（万元/台） (5)
表4：各类技术方案的运用占比 (8)
表5：三种技术方案对比 (8)
表6：中国投影设备行业出货量市占率（%） (10)
表7：中国家用投影设备行业出货量市占率（%） (10)
表8：极米科技不同数量光机入库数量占比 (13)
相片冲印
表9：极米科技智能微投自主生产和外协加工产量对比 (14)
1.智能投影产品迅速向消费级场景渗透，LED&激光光源成为趋势，DLP技术成为主流，LCOS技术潜力较大
1.1.投影仪技术最早应用于商业场景，光源主要包括灯泡光源、LED光源、激光光源
投影技术天然适合电影放映。影院的显示具有大画面、高亮度、高画质等需求，因此影院一直使用投影显示技术。
随着技术进步，光源不断迭代，激光光源逐渐展现其优良特性。在成像技术方面，电影放映与工程领域的投影机均使用数字空间光调制器（如DLP、LCD等）作为图像信息生成元件，而实际的显示效果
因投影光源的不同而有显著的区别。随着最近30年，更高亮度、更小能耗、更长寿命、更低污染的投影光源技术不断出现，在满足市场对投影显示产品性能需求升级的同时，也对投影技术产生了深刻影响。LED光源由于器件的电流饱和特性，单位面积出光能力（典型值4W@mm2）不足激光光源（4W@35um2）的万分之一，在特定空间光调制器面积的前提下，亮度提升困难；采用HLD的LED光源技术受限于荧光材料限制，也存在亮度瓶颈。
表1：各类光源诞生时间及性能对比
资料来源：光峰科技招股说明书，天风证券研究所
表2：各类光源性能对比
投影光源灯泡光源LED光源激光光源
寿命短，不超过1,500小时长，不低于3万小时长，不低于3万小时
启动时间长，一般数分钟短，无需启动时间短，无需启动时间
体积大小小
安全性弱强强
维护成本高，需要定期更换低，无需定期更换低，无需定期更换
资料来源：光峰科技招股说明书，天风证券研究所
从上个世纪90年代开始，众多国内外厂商相继投入研发RGB三基激光显示产品，其中以巴可、IMAX为代表的电影领域厂商主要研究方向为RGB三激光电影放映机。
巴可（Barco）于2012年发布RGB三激光电影放映机。根据巴可2017年度报告，在电影放映机领域，巴可部署数量占全球50%以上；巴可RGB三激光电影放映机已部署超350套；其搭载了ALPD ® 光源的放映机已部署超15,000套。
IMAX公司专注于大格式电影放映，其在中国及世界巨幕电影解决方案领域部署量均列第一。根据IMAX的2018年度报告，IMAX激光放映系统于2014年推出，采用RGB三激光，2017年末安装量51套，2018年末安装量96套；IMAX氙灯数字放映系统，2017年末安装量1,250套，2018年末安装量1,346套.。
荧光激光显示技术可以轻松实现80-150英寸超大画面，满足对于大画面的需求；结合成熟的4K投影技术，可以满足用户对于高画质的需求，因此近两年的年均增长率超过100%，成为显示行业的新增长点。
中国是应用激光电影放映技术较为领先的国家，根据中国电影发行放映协会数据，2018
年末我国电影放映厅总数为60,079个，安装激光电影放映设备23,431台，在上述激光电
影放映设备中，荧光激光电影放映机占比超85%，RGB三激光电影放映机占比约为15%。
从上个世纪90年代开始，众多国内外厂商相继投入研发RGB三基激光显示产品，其中
以三菱、索尼等为代表的日本电子厂商主要研究方向为RGB三激光电视。RGB三激
光显示的产业化探索始于2000年后，其量产历史远长于荧光激光显示产品。2005年起，
索尼、三菱等公司相继推出多款RGB三激光电视，但是由于价格、体积等因素影响未能
实现大规模市场销售；根据索尼、三菱，当前上述公司已无激光电视产品相关展示。
时至今日，RGB三激光显示产品在电视领域仍未实现大规模市场化应用。
激光电视分为单、双、三，因为激光器件价格不同，绿激光器件难做，合格率又
低，产量也少，所以成本高，价贵，红次之，蓝较相对便宜，激光电视生产企业为了
降低成本和售价，故多用单（即蓝光激光激发荧光粉方式）；有少数企业为了提高质量
采用双（即蓝与红光激发荧光粉）；质量要求高的，能承受高价的往往采购全激光（RGB
三基全是激光器）
pvc电线槽激光电视成本与售价过高。以光峰科技销售的激光光源与激光电视光机为例，从下图中可
以看出，（电影放映用的）激光光源价格昂贵；同时，用于普通激光电视的光机售价也较
高。
表3：光峰科技激光光源和激光电视光机价格（万元/台）
资料来源：光峰科技招股说明书，天风证券研究所
荧光激光显示技术的产业化应用开始于2010年后。2013年首款100英寸荧光激光电视在
CES展上发布，2014年首家ALPD ® 激光电影放映厅投入运营，2017年首款万元内100
英寸荧光激光电视发布，最终将激光显示技术带入大规模市场化与家庭应用时代。
图1：荧光激光显示技术的发展历程
资料来源：光峰科技招股说明书，天风证券研究所
综上所述，荧光激光显示技术在解决了长期困扰RGB三激光显示技术的系列问题后实
现了大规模市场化应用。经历近30年的探索可知，可以低成本地解决RGB三激光显示
技术长期难题的有效办法目前仅有荧光激光技术。
1.2.家用投影仪满足消费者升级需求，DLP技术成为主流，智能微投基于
DLP技术和LED光源差异化定位
1.2.1.电视技术不能满足消费者升级的需求，智能投影产品产生并迅速向消费级场景渗透工程塑料改性技术
作为室内应用的显示产品，最为典型的是电视产品，电视显示技术发展至今，先后经历了
CRT、背投显示、等离子体显示、液晶显示等技术，并兴起了包括上下游部件、核心显示
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