《国际金融》案例
刘文朝
案例：泰国货币危机
从1997年2月开始，泰币受到国际投机商的猛烈攻击，金融危机愈演愈烈。7月2日，泰国政府被迫宣布实行有管理的浮动汇率政策，放弃了已实行12年之久的同美元挂钩的钉住汇率制度。几个月后，泰币剧烈动荡，无法稳定，汇率下跌近40%，引发了一场第二次世界大战以来泰国最严重的经济危机、政治危机和信心危机。920亿美元的外债成本急剧攀升；外资大量外逃，金额高达3500亿泰币；股市更加动荡，日成交量只及往常的1/10；政局不稳，内阁频繁调整，联合政府执政地位受到严峻考验；企业经营困难，亏损面加大，自宣布实行浮动汇率制度以来，企业破产数量已达3600家，到1997年年底，失业人数超过120万；1997年下半年通货膨胀超过10%，全年平均超过8%；全年经济增长率下降至零。泰国连续10年10%的增长速度已成为过去，近五年内将严格遵循国际货币基金组织（IMF）规定的紧缩政策，泰国经济由此进入了一个艰难的调整期。
此次金融危机的爆发和演变，充分暴露了泰国经济结构存在的严重缺陷：经济发展过度依赖短期外资，外债数目巨大，经常账户赤字长期居高不下，过度膨胀而又脆弱的金融体系等等。惟利是图的国际投机家们早已将触角伸向泰国，蠢蠢欲动。
泰国于1984年实行“一揽子货币”政策，泰币80%钉住美元，泰币汇率基本上维持在25泰铢兑1美元。该政策当时客观上让泰币大幅度贬值，极大地促进了泰国的出口和产业结构调整。但是进入20世纪90年代中期，泰币低估的优势已逐步消失，特别是随着近年来美元币值进一步趋强，泰国出口商品竞争力变弱，泰币币值已被高估。1996年，泰国出口增长为零，外贸逆差进一步扩大，泰币被高估的状态变得越来越明显，改革汇率制度成了经济发展的客观要求。
试分析泰国汇率制度选择与货币贬值之间的关系？
第二章 外汇买卖、管制、理论
某年6月15日，中国银行广东省分行外汇资金部与香港中银集团外汇中心的一笔通过路透
社终端进行的即期USD/JPY外汇交易的对话实例，反映了一个完整交易的过程，其中BCGD及GTCX分别为中国银行广东省分行及香港中银外汇中心在路透社交易系统上的交易代码（Dealing Code）。请见表1。
交易结束后，双方的打印机都会各自将上述交易对话的内容记录打印下来，作为交易的凭证。交易员可撕下打印内容并据此填写交易单，标明交易对手、买卖货币的金额、汇价、起息日、买卖货币的结算指示及签名，连同打印纸一齐交交易室主管检查无误后送交结算部门进行买卖交割。
表1
BCGD：GTCX SP JPY | 香港中银请报美元兑日元的即期汇价 |
GTCX：115.70/80 | 115.70/80 |
BCGD：YOURS USD2（or sell USD2） | 我卖200万美元给你 |
GTCX：OK DONE （or 2mio AGREED） CFM AT 115.70 WE BUY USD2 VAL 15 June, ×××× OUR USD PLS TO A BAND A/C NO ××× TKS FOR THE DEAL N BI | 200万美元成交 证实在115.70 我们买入美元200万 卖出美元起息日为××××年6月15日 我的美元请划拨至A 银行，账号为＋＋＋ 谢谢这笔交易，再见 |
BCGD: ALL AGREED MY JPY TO B BAND A/C NO +++ TKS N BIBI FRD | 同意 我的日元请划拨在B 银行账号为+++ 谢谢你朋友，再见 |
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从上述交易过程我们注意到：
1．报价。报价中需要说明的有两点：一是在报价中一般以美元为中心进行报价和交易，如SP JPY即表示即期美元兑日元的买卖；二是银行在报价中一般只报小数，如上例报价出现70—80，但在成交后的证实中一定要将大数和小数一起标明，以防日后交收时出现不必要的错误。如：“证实在115.70”。
2．交易金额。交易的金额常以100万数为1个单位，但若非整数，则应将全额如数据报出而不应单位化。
按惯例，若不特别指明，所报交易金额均为汇价的中心货币的金额，如实例中的Yours USD2成交时若所报金额中心货币的金额，则可用MINE或YOURS表示买入或卖出中心货币，或用NOTHING表示不成交。
案例二：远期外汇交易操作
下面是1995年6月23日和25日中国银行广东省分行（代码：BCGD）与香港中银集团外汇中心（代码：GTCX）通过路透社交易系统进行的两笔远期外汇交易操作实例，见表2和表
3。
BCGD：GTCX FW GBP2 VAL AUGUST 3，1995 OUTRI TE | GTCX请报GBP200万 兑美元1995年8月3日起息的远期价 |
GTCX：SWAP-44/-41 SP 1.47…23/28 | 调期点-44/-41 即期点1.47…23/28 瞬态电压抑制器 |
BCGD：MINE | 我买入远期英镑气象风向标 |
GTCX：OK DONE 干式放电线圈CFM AT 1.4687 I SELL GBP2引出线 MIO AG USD, VAL AUGUST 3, 1995 MY USD PLS TO A BANK AC. NO ××× TKS FOR THE DEAL | 成交 证实在1.4687我沽出 英镑200万，买入美元 起息日1995.8.3 我的美元请入A银行 银行号为××× 谢谢这笔交易 |
BCGD：MY GBP PLS TO B BANK AC. NO ××× TKS FOR UR HELP N BI | 我的英镑请划入B 银行账号××× 谢谢帮助，再见 |
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表3 第二笔交易为一笔规则起息日的远期USD/JPY交易
BCGD：GTCX FW JPY FOR JPY 100 MIO VAL 1 MTH OUTRITE GTCX：MP PLS SWAP. –0.1/+0.3 SP 107.54/60 BCGD：54（或 I SELL USD） GTCE：OK DONE scop-369CFM AT 107.539 I SELL TO YOU JYP 100 MIO AG USD VAL JULY 29 1995 MY USD TO A BANK AC NO ××× BCGD：MY JPY PLS TO B BANK AC NO. + + + TKS N BIBI | GTCX请报出美元兑日元金额 为1亿日元的一个月远期价 请稍等 -0.1/+0.3 即期价107.54/60 我卖出美元买日元 成交 证实在107.539我沽出日元 1亿买入美元 起息日1995年7月29日 我的美元请划入A银行 账号为××× 我的日元请划入B银行 账号为 + + + 谢谢 再见 |
自锁角度 | |
从上述两事例中我们注意到：
1．远期外汇买卖的起息日，与即期外汇买卖不同。在即期外汇买卖中，我们只要用VAL TOD，VAL TOM及VAL SP，就能清楚地表示即期买卖的起息日的决定，而远期外汇买卖的起息日是在将来某一时间。故交易员在询价时须明确表示远期买卖的起息日，以便报价行相应地报出调期点供对方参考。
2．要特别注意交割日的确定。远期外汇交易的交割日确定分为两步，即首先确定这笔交易的即期交割日，然后在即期交割日基础上加上双方协商的远期合同的期限。即期交割日指的是即期外汇交易的起息日，现在普遍采用的是标准交割日，即在交易成交后的第二个营业日当天办理，如遇上非营业日，则顺延到下一个营业日。由于远期交易合同的期限通常按月而不按天计算，最常见的有1个月、3个月、6个月和9个月。因此，1个月远期交易的交割日就是即期交割日的下个月的同一天。例如：一笔远期交易的即期交割日是5月25日，则3个月和6个月的远期交割日分别是8月25日和11月25日。在这里，交割日的确定不考虑交割月的实际天数是28天、29天还是31天。
远期外汇交割日必须是进行交易的双方所在国家的银行都营业的时间，如果仅有交易一方
的银行营业，而另一方的银行休息，交割就不会发生。在远期交易中，有时会碰到按即期交割日计算的远期交割日正好是非营业日的情况，那么该怎么办泥？原则上遵循以下规定：①如果遇到交易地或交割地是假日或非营业日，即将交割日推迟到下一个营业日。②如果远期外汇交易的交割日是交割月的最后一天，又是非营业日，则交割日将回推到前一个营业日。例如：2个月的远期交易的交割日是9月30日，如果这一天恰好又是国庆假日，则交割日是9月28日或29日，绝对不能推迟到10月1日。③如果即期交割日是该月最后一个营业日，则远期外汇交易的交割日相应地为交割月的最后一个营业日，而无论其日期是否相符。例如：即期交割日为6月30日的6个月远期外汇交易的交割日不是12月30日，而是12月31日，因为6月30日和12月31日分别是这两月的最后一个营业日。
案例三：外汇期权交易操作
外汇期权交易从买方角度来讲，同许多外汇交易一样，主要有两大作用：一是保值，二是投机。
1．保值性的外汇期权交易。在进出口贸易和其他金融业务中，为防范汇率变动带来的风险，可利用外汇期权交易。比如，当进口商需将本币兑换成支付进口货款的外币，并预测
外汇汇率上升时，可购进外汇买权；当出口商在未来某一时点收进外币兑换成本币，并预测外币汇率下跌时，则购进外汇卖权。现举例如下：
美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马克，按1美元=2.5马克的协定价格购买期权，期权费为5万美元。如到时现汇汇率是马克升值，1美元=2.3马克，需支付543万美元（1250÷2.3），进口商（美国公司）执行合同。这比市场汇率购买马克节省支出38万美元[543 - (1250 ÷ 2.5) - 5]。相反，如果马克贬值1美元=2.6德国马克，需支付480美元（1250÷2.6），进口商（美国公司）可以不执行合同，而按市场汇率购入马克，可赢利15万美元[(1250 ÷ 2.5) – 480 - 5]。
2．投机性的外汇期权交易。利用外汇期权交易进行投机的种类很多，一般情况下，投机者预期汇率趋涨时，做“多头”投机交易，即购买外汇买权；反之，预测汇率趋跌时，则做“空头”投机交易，即购买外汇卖权。
例如：某投机商预期两个月后德国马克对美元汇率将上升，于是按协定价格1美元=1.7马克购买一份美式马克买权（金额计DM12.5万），期权费为每马克0.01美元，投机商共支付期权费1250，两个月后，如果马克汇率如投机商所预测，上升到1美元=1.6马克，投机商即
执行合同，以1美元=1.7马克的协定汇率购买12.5万马克，支付7.3529万美元（12.5÷1.7），然后再按外汇市场上升了的马克汇率卖出马克，收入7.8125万美元（12.5÷1.6），减去期权和执行买权合同的成本，可获利＄0.3346万（7.8125万 – 7.3529万 – 0.1250万）。如果两个月后马克汇率没有变化或反而下跌，投机商则可放弃合同的执行，损失至多是期权费1250美元。
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