[收稿日期]2020-11-27
[作者简介]晁睿智（1996-），女，江苏徐州人，南京林业大学经济管理学院硕士研究生，研究方向：财务会计；李登明（1970-），
男，甘肃武威人，南京林业大学经济管理学院副教授，研究方向：会计学、税务管理。
doi:10.3969/j.issn.1005-152X.2021.02.009
——以顺丰为例
晁睿智，李登明
（南京林业大学
经济管理学院，江苏南京210037）
[摘
要]哈佛分析框架从战略角度出发，多角度对企业的运行状况和经营成果进行系统性的分析，将定性与
定量分析相结合，弥补了传统财务分析的局限性。选取顺丰控股为研究对象，基于哈佛分析框架，以顺丰控股2017-2019年的财务报表为基础，从战略、会计、财务以及前景四个角度对顺丰控股进行综合的财务分析，并提出相关的建议以供参考。 [关键词]哈佛框架；物流企业；顺丰控股；财务分析[中图分类号]F259.23;F253.7
[文献标识码]A
[文章编号]1005-152X(2021)02-0041-03
Financial Analysis of Logistics Enterprises under Harvard Analysis Framework:
Taking SF Express as Example
CHAO Ruizhi,LI Dengming
(School of Economics &Management,Nanjing Forestry University,Nanjing 210037,China)
Abstract:To circumvent the limitations of conventional financial analysis,the Harvard analysis framework looks systematically and strategically at the operating conditions and result of enterprises fr
om multiple perspectives,and combines qualitative analysis with quantitative calculation.In this paper,with SF Holdings as the research object and under the Harvard analysis framework,we reviewed the 2017-2019financial statements of SF Holdings,conducted a comprehensive financial analysis of the company from the four perspectives of strategy,accounting,finance and prospect,and accordingly gave the relevant recommendations for reference.
Keywords:Harvard framework;logistics enterprise;SF Holdings;financial analysis
0引言
21世纪以来，随着电子商务平台的迅速发展，物
流产业的服务范围已经渗透到各个经济领域，在经济发展中发挥着举足轻重的作用。根据国家邮政局最新统计数据显示，2018年中国的快递总量已经超过500亿件，相比于2017年，增长了26.6%，这一现状反映出快递行业的内部竞争十分激烈，逐年加剧的市场竞争为每个快递企业带来了前所未有的机遇与挑战[1]。基于转型升级、拓展业务带来的资金需求， 顺丰快递于2017年2月24日上市，并正式更名为顺丰控股。本文将通过引用哈佛分析框架，基于顺丰控股股份有限公司2017-2019年的财务报表，对顺丰控股的财务数据进行系统的分析。
1战略分析
顺丰控股于1993年成立于广东省，经过27年的
发展，已成为国内领先的快递物流综合型企业。其主要产品包括时效快递、同城配送、国际快递等多种快递服务，以零担为核心的快运服务，以及生鲜、食
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品和医药冷链运输服务。
1.1优势
目前主流快递企业如“三通一达”（圆通、申通、中通、韵达）均采用加盟的运营模式，与其他民营快递企业不同，顺丰控股是中国境内上市公司中首家采用直营经营模式的快递公司。顺丰的直营模式为优质的服务质量、领先的服务时效提供了保障，使其拥有较高的客户忠诚度、品牌声誉和市场号召力，稳居国内快递行业龙头地位。在服务质量方面，顺丰控股连续11年在国家邮政局快递服务满意度调查结果的通告中位列快递企业总体满意度第一。同时，顺丰拥有完备的自主研发能力，专利持有量排名在行业内排名第一，科技实力优势明显。
1.2劣势
顺丰独有的直营模式和中高端定位使得相应的成本远高于其他物流企业，快递单价相对于“三通一达”等竞争对手较高，在争夺市场的价格战中处于劣势地位。从网络覆盖范围来看，相对于EMS来说网点较少，在偏远地区发展程度不够，在覆盖范围方面存在劣势。
1.3机会
当前国内冷链物流市场较为分散，冷链技术不成熟，而市场发展潜力巨大，顺丰冷运业务有较大发展机会。随着新零售的发展，以及本地生活消费服务需求的增长，市场和消费者对同城即时物流的要求随之增加，顺丰同城急送业务还有较大的增长机会。此外，由于我国东西部经济存在差异，导致物流行业也具有差异性，物流企业在我国东部的分布密集，而西部明显稀疏，区域间的不平衡显著[2]。在东部地区产业向中西部转移的背景下，中西部的物流需求不断增长，同时中西部基础设施的完善和经济的崛起，为快递行业的发展带来了广阔的空间。
1.4威胁
受宏观经济下行的影响，居民可支配收入减少会导致线上购物消费减少，令快递包裹数量增长速度下降。同业竞争导致物流企业间的价格战激化，整个行业的平均包裹价格逐年下降，“三通一达”等物流企业通过低价抢占市场，对顺丰的中高端定位和市场份额存在一定的威胁。
2会计分析
会计分析是在战略分析的基础上，通过判断会计质量来反映企业实际的经营状况。2017-2019年，普华永道中天会计师事务所承担顺丰控股的审计业务，均出示了标准的无保留意见的审计报告，顺丰控股财务报告中披露的信息真实可靠，能反映企业的真实情况。
2.1应收账款分析
顺丰控股2017-2019年应收账款情况见表1。
表1顺丰控股2017-2019年应收账款情况
应收账款期末余额
营业收入
应收账款占营业收
入比重
应收账款周转率
（次）
应收账款周转天数
（天）
2019年
12044542725.83
112193396064.26
10.74%
11.54
31.21
2018年
7352877748.87
90942694239.83
8.09%
13.82
26.04
2017年
5804152565.34
71272633122.78
8.14%
13.72
26.24
从表1可以看出，近年来顺丰控股的应收账款增长较快，2019年应收账款占营业收入的比重较2017年也
有所上升，说明顺丰控股的销售情况较好，获取了大量的营业额，应收账款随营业收入的增长同方向增长。但同时，2019年顺丰控股的应收账款周转率有所下降，应收账款周转天数也有所增加，这说明企业收回赊销账款的能力有所下降，将会给企业的资金运营带来一定的影响，坏账风险也随之增加。2.2研发支出分析
顺丰控股2017-2019年研发支出情况见表2。
表2顺丰控股2017-2019年研发支出情况
研发投入（元）
无形资产（元）
净利润（元）
研发支出占净利润
的比例
2019年
2565400199.63
10008036356.04
5624793610.64
45.61%
2018年
2156124907.13
6662097473.89
4464126590.27
48.30%
2017年
1166968078.18
5263523314.16
4751848606.26
24.56%
从表2可以看出，顺丰控股在拓宽业务范围的同时，最近三年研发投入的金额大幅增长，2019年研发支出占净利润的比重较2017年增加了21.05个百分点，顺丰在智慧物流建设等方面投入明显，专利持有量优势明显。
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3财务分析
本文选取顺丰控股2017年上市以来3年的财务数据，分别从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个角度进行分析。
3.1盈利能力分析
顺丰控股2017-2019年盈利能力指标见表3。
表3顺丰控股2017-2019年盈利能力指标
净资产收益率（%）总资产收益率（%）销售毛利率（%）销售净利率（%）2019年
13.66
6.26
17.42
5.01
2018年
12.46
6.36
17.92
4.91
2017年
14.60
8.27
20.07
6.68
从2017-2019年3年的财务比率来看，顺丰上市以来盈利能力有所下降，以资产为基础的收益率指标、净资产收益率和总资产收益率总体呈下降趋势，主要是伴随市场扩张，顺丰在科技和新业务上的大量投入使得上市后两年盈利指标回落。从以销售为基础的盈利指标来看，销售净利率和销售毛利率逐年下降，快递企业的同质化竞争导致的价格战等因素使得整个快递行业平均单价快速下滑，毛利率也随之下降，同时顺丰的经济件、快运、同城等业务伴随市场扩张不断加大网络覆盖，也导致了毛利率的下降。
3.2偿债能力分析
顺丰控股2017-2019年偿债能力指标见表4。
表4顺丰控股2017-2019年偿债能力指标
流动比率（%）速动比率（%）资产负债率（%）2019年
1.38
1.36
54.08
2018年
1.21
1.18
48.45
2017年
1.46
1.44
43.23
顺丰控股的流动比率和速动比率在2018年分别由1.46和1.44下降到1.21和1.18，短期偿债压力较2017年有所增加，2019年流动比率和速动比率均有所回升，货币资金比同比增长14.82%，表明顺丰控股持有现金充足，流动性良好，短期偿债能力有所增强。顺丰控股在新业务上的大力投入使得2017—2019年间资产负债率持续上升，由2017年底的43.23%上升至2019年底的54.08%，负债的增加主要集中在长期借款和经营性负债，其中，长期借款2019年同比增加了555.11%，应付债券同比增加65.5%，高负债高杠杆表明顺丰控股存在着较高的长期偿债风险，资金链如果产生问题，存在引发债务危机的可能。
3.3营运能力分析
顺丰控股2017-2019年营运能力指标见表5。
表5顺丰控股2017-2019年营运能力指标
存货周转率（次）
应收账款周转率（次）
总资产周转率（次）
2019年
109.02
11.54
1.37
2018年
118.07
13.82
1.41
2017年
134.91
13.72
1.4
2017-2019年，顺丰的营运能力整体有所下降。存货周转率连续三年下滑明显，表明顺丰的存货积压，存货管理能力有所下降。并且由于上市以来的业务扩张和战略转型，需要投入大量资金用于冷运、空运、同城、供应链等新业务必需的配套设施建设，顺丰的应收账款规模大大增加，同时顺丰对资产的大量投入超过了营收增长的速度，导致了应收账款周转率和总资产周转率的下降。
3.4成长能力分析
顺丰控股2017-2019年成长能力指标见表6：
表6顺丰控股2017-2019年成长能力指标
营业收入增长率（%）
净资产增长率（%）
总资产增长率（%）
2019年
23.37
15.12
29.21
2018年
27.92
12.77
24.20
2017年
23.68
59.23
30.65
2017年顺丰借壳上市之后，营业收入连续三年保持高速增长，企业的主营业务在行业内保持着良好的发展优势。同时得益于稳健的盈利贡献，净资产逐年增加，资产规模逐年扩大，并维持较高的发展速度，表现出了良好的发展势头和可观的前景。
4前景分析
近几年，在国内快递行业竞争激烈的背景下，顺丰能保持较快的增长，在行业内维持领先地位，然而其他民营快递企业的不断壮大，为顺丰未来发展带来了诸多威胁。无论从企业战略布局和业务框架，还是从国际快递巨头的成功经验来看，多元化发展都是快递企业做大做强的必由之（下转第66页）
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实，说明各个车组评分受到客户满意度的引导作用明显。
取评价等级范围终值为评价等级分值向量Q=(65,75,85,95)，计算综合满意度指标评分，便于统计评比。所得车组综合满意度指标评分向量为：(80.411,81.256,86.402,83.507,80.537,81.945,82.077)
可以看到，所得结果数据与原始综合满意度之间存在差距，之所以有改变，是因为原有客户满意度评价
体系中，只考虑了供应总量、货源分配等业务指标，很少涉及车组本身的特性，而丰富后的车组综合评价体系中车组本身的客观数据得分较低，说明新加入的车组评价指标是有意义的，有效地丰富了车组综合评价。
5结语
烟草公司车组管理综合评价问题较为复杂，具有指标结构复杂、定性定量指标相结合等特点。本方案所选方法聚焦烟草物流行业，创新性地将运用模糊综合评价法得出的客户满意度评价结果作为神经网络分析的训练原始数据，建立以客户为本的综合评价体系，充分考虑了车队服务水平和客户满意度的重要性，实现了客户满意度引导驱动的车组评价，有利于公司贯彻落实烟草行业“卷烟上水平”的基本方针和战略任务，帮助公司传播企业文化，实现品牌推广。同时也结合了车组本身的客观指标，综合考虑人员管理、设备设施管理、物流活动管理和客户满意度等多方面指标，丰富了车组评价体系，能够较为客观全面地反映实际问题和各车队真实服务水平，为评级评优和日后改进提升提供重要参考。
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（上接第43页）路[3]。就目前来看，顺丰借助在传统快递领域的既有优势，有效结合快运、冷运等发展迅猛的新业务，横向开辟了新的营业增长点。同时，大量的研发投入和创新保持了企业的竞争力和活力，为顺丰的可持续发展提供了足够的动力，未来发展前景广阔。
5结语
从2017-2019年顺丰控股的财务报表中可以看出，顺丰控股的发展趋势良好，但由于外部竞争加剧和企
业的扩张战略，企业的盈利能力和营运能力有所下滑。现阶段，要促进企业盈利水平的提高，企业应实行差异化战略，继续深耕多元化的新业务，为企业创造新的增长点，同时优化成本控制，加强闲置资金的利用，提升资金的使用效率。要把握好世界经济一体化带来的机遇，利用自身资源和优势，开拓国际物流市场。加大人才培养力度，提高科技实力，将智慧物流和传统物流相结合，打造专业化、科技化的新型物流企业。
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