2022年显盈科技研究报告 Type
显盈科技成立于 2011 年，专注于信号转换拓展产品的研发和制造，产品广泛应用于笔记 本电脑、台式电脑、平板电脑、智能手机等智能终端设备及数字电视、显示器、投影仪、 VR 设备等显示终端。成立以来，公司坚持以 ODM 模式深耕信号转换器领域，于 2015 年前瞻性地推出了 Type-C 产品系列，随后全功能 Type-C 多口信号拓展坞产品上市，为 公司开拓高端的多口产品系列打下了坚实的基础。公司凭借着敏锐的市场响应能力和扎实 的技术研发能力，不断领先行业推出新品，得到了国内外客户广泛的认可。2017 年，公 司开始自行设 计、生产模具及精密结构件，不仅提高了生产效率、完善了供应链体系，同 时模具产品逐步实现对外销售，开辟了公司新的增长曲线。2021 年公司上市后，将继续 加大主营产品 Type-C 信号转换器产品和高速高清多功能拓展坞的研发力度，同时加速新 厂区的建设扩大公司生产规模，进一步巩固优势产品的行业地位。
定位中高端，向电源、模具及集成产品延伸。公司目前已形成了以信号转换拓展类为主， 模具及精密结构件为辅的产品结构，紧密围绕 3C 电子产品周边产品不断延伸公司产品品 类，包含充电器、无线充电、多功能支架拓展坞等创新产品。公司以优势产品--多口信号 拓展坞为核心，通过极强的科技研发快速转换能力，与客户紧密合作协同开发了多款多功 能集成产品，定义新的应用场景，为消费者创造更高效、舒适的娱乐、办公环境。如 15 合 1 USB-C 全功能桌面型拓展坞底座、电脑平板支架拓展坞等产品，凭借多功能、组合 丰富、多接口、灵活应用等优势在居家办公、商用、教育、影音娱乐等场景中脱颖而出， 得到了终端消费者的高度认可，为未来持续布局如医疗、工业、汽车等多个领域奠定了坚 实基础。 通过聚焦中高端产品实现差异化发展，进而保障了公司的行业竞争实力；不断拓宽产品线 为公司打开了未来的增量市场；产品集成化定制化则是公司提升盈利能力的关键基础。
股权结构稳定，核心团队经验丰富。公司创始人林涓直接持有公司 32.2%股份，系公司董 事长、核心技术人员，具有 20 年以上的行业从业经验，是公司多项专利的发明人，同时兼具对下游市场需求变化的敏锐观察力。肖杰为公司共同创始人、总经理，直接持有公司 13.61%股份，具有 15 年产业经验，主要负责公司核心技术、产品技术路线和研发方向的 把控。公司核心技术人员共 4 名，团队稳定且经验丰富，是推动公司未来持续研发创新的 基石。 高度重视研发投入，自主创新为核心竞争力。公司坚持以研发创新为驱动力，2021 年公 司的研发费用 2681 万元，同比增长 34%，研发费用率约 4.71%。公司与 VIA、Synaptics 和 ITE 等上游芯片原厂建立了紧密的合作关系，协助新芯片的测试及试用，公司不仅能较 早获得新型芯片的供应，而且能够提前进行产品研发，抢占先发优势。同时，为了持续提 升技术开发能力，公司建立了完善的研发管理体系，引入了 IPD 集成开发系统；并拥有安 规认证实验室和工业级 3D 打印实验室。
近年，公司加大力度扩充专业型人才团队，2021 年公司研发人员 128 人，占总员工比例 15.46%，同比提升 5 pct。知识产权研发力度方面，根据公司最新的数据，截至 2022 年， 公司拥有专利总数 165 件，其中发明专利 5 项，实用新型专利 69 项，外观专利 91 项； 今年还有不少专利正在申请和办理之中，公司非常注重核心技术的保护，主要核心技术与
创新均已申请知识产权，技术权属清晰。
1.2 新增优质客户+产品结构优化，盈利水平有望提升
聚焦中高端高毛利产品，提高盈利水平。分产品来看，2021 年公司信号转换拓展产品收 入约 4.77 亿元，模具及精密结构件收入约 0.88 亿元，2017-2021 年的 CAGR 分别为 16% 和 88%。信号转换拓展产品为公司的主要收入来源，其又可进一步分为信号转换器和数字 信号拓展坞。 （1）信号转换器：2020 年公司信号转换器收入约 2.53 亿元，其中非 Type-C 和 Type-C 接口产品 2017-2020 年营收 CAGR 分别为-1.96%和 42.63%，占信号转换拓展器收入的 比例分别为 70.54%和 29.46%，相比 2017 年占比分别下降 18 pct 和上升 18 pct。可以很 明显地看出，公司有节奏的加速扩大 Type-C 接口产品的营收比重。不仅因为 Type-C 的 市占率持续上升，同时也因为 Type-C 的毛利率更高。随着产品的更新迭代，公司非 Type-C 接口产品与 Type-C 接口产品毛利率差距逐年扩大，由 2017 年的相差 3 pct 至 2020 年相 差约 8 pct。尽管目前公司非 Type-C 接口占比仍旧较大，未来 Type-C 接口产能逐步释放， 公司将实现聚焦高毛利产品的战略目标。
（2）数字信号拓展坞：公司于 2016 年推出高毛利产品数字信号拓展坞，是行业内较早推
出拓展坞产品的企业之一，2020 年其营业收入已达到 1.93 亿元，2017-2020 年复合增 速高达 56.69%。数字信号拓展坞的接口越多，技术难度增加，产品附加值也随之提升。 2020 年公司 6 口及以上产品收入约 1.55 亿元，占数字信号拓展坞收入的 80%，毛利率约 35.03%。6 口以下产品收入占比较小，2020 年毛利率约 33.71%，比 2017 年的 23.31% 增长了 10 pct。
（3）模具及精密结构件：经过近五年的沉淀，公司在核心技术、快速反应能力、产品工 业设计水平等方面得到了显著提升，自行设计、生产的模具及精密结构件已经实现了自供 和外售，为公司创造了可观的收入。2021 年其营收约为 0.88 亿元，2017-2021 年 CAGR 约 88.35%。由于模具业务规模仍旧较小，其盈利水平还有较大的上升空间。
毛利率受原材料成本影响较大，业绩弹性较大。公司生产信号转换拓展产品所需的材料成 本占比68%左右，其中芯片为采购的核心原材料之一。2020年公司总采购额为2.66亿元， 芯片占采购额的比例约 43%，其次是被动元器件约 9%。因此这两类原材料的采购成本对 公司的毛利润变动起着较关键的作用，2018 年因被动元器件材料成本骤升，导致毛利率 下滑较大。而近年芯片短缺及涨价对公司的生产及利润端的影响也不容忽视。2021 年全
球缺芯问题一定程度上致使公司的营收增速放缓；同时随着公司产品的不断升级，采购的 高端芯片增加，芯片采购金额的上涨也导致了利润端承压，公司综合毛利率与净利率分别 下降 3.5 pct/3.1 pct。但随着 2022 年全球芯片供应紧张状况有所缓解，且芯片价格逐渐回落，一定程度上减轻了公司的成本压力，公司业绩有望快速恢复弹性。
2021 年公司的销售/管理/研发/财务费用分别为 968 万元/3735 万元/2681 万元/471 万元， 同比变动+46%/+28%/+34%/-50%，2017-2021 年公司平均期间费用率为 13.35%。随着 公司规模不断扩大，研发人员数量增加且研发投入加大，费用上涨幅度较大正说明公司处 于高速发展阶段。另，财务费用的波动主要由汇兑损失造成，随着全球经济环境逐渐稳定， 财务费用有望趋向平稳。作为以海外客户为主的企业，尤其是北美客户居多，美元指数持 续攀升有望给公司带来结构性兑汇超额收益。2020 年以来，美元指数一度下探至 89.41， 之后 2021 年 5 月开始反弹至今，美元指数一路上涨至今，截至 2022 年 7 月 28 日，美元 指数报 106.38，几乎到达过去 20 年期间的最高水平。因此，美元指数持续走强对于出口 为主，以美元结算的显盈来说，超额收益部分对公司业绩有着不可忽视的积极作用。
二、Type-C接口加速普适化，信号转接与拓展业务开启新 一轮增长
2.1 拓展坞技术门槛高，系公司未来发展的重要方向
显盈科技凭借工业设计、各协会标准认证、知识产权、生产效率、及客户品牌影响力等优 势，未来将逐渐聚焦于信号转换拓展类优势产品 — 拓展坞的生产与销售，进一步夯实行 业地位，塑造中高端品牌形象。 终端消费者在选择信号转换拓展产品时，通常会考虑的因素包含接口数量及类别、便携性、 传输速率、兼容性等几大方面，因此我们可以将信号转换拓展器分为三大类别：Adapter （适配器）、Hub（集线器）和 Docking Station（拓展坞），他们均能为智能设备提供额外 的端口从而达到与外接设备传输信号的功能。总的来说从适配器到拓展坞，产品呈现接口 越多、功能更全的趋势。适配器通常用于解决笔记本电脑端口较少的问题，可填补新旧设 备之间的技术空白，如 USB-C 转 HDMI、USB-C 转以太网等；大部分适配器为一对一转 换，也有一转多端口的产品。集线器兼具信号转换功能和便携性，支持双屏显示，但不具 备高速充电功能。数字信号拓展坞产品追求高性能和多功能，主要表现为能够进行超高清 视频传输、多屏显示、超高速数据传输和大功率电力传输等，基于消费电子产品轻薄化而 产生。随着笔记本电脑等设备的输出端口逐渐减少，以及消费者对高速高清数据传输的要 求提升，配备足够多功能及转换接口的拓展坞应运而生，可满足消费者的娱乐、工作等多 方位需求。
为最大程度的提高信号转换器的集成度，高速高清多功能拓展坞无疑是最佳产品，但由于 其技术门槛过高，所需投资成本较大且研发和认证周期较长，业内较少厂商涉及多口的拓 展坞产品业务，而更多集中在技术含量较低的适配器或者接口较少的信号转换器的生产。 一个优质的信号拓展坞产品的技术难点在于需要不断优化以下技术指标：性能、集成度、 兼容性、可靠性、发热控制、美观性、安规，而这些指标又存在相互制约的关系，因此需 要研发团队具备强大的工业设计和外观设计能力，通过不断地改进从而达到上述技术指标 的平衡。 比如，当产品输出端增加接口时，发热量会随之上升，就可能带来新的兼容性、可靠性、 安规问题，研发人员则需通过优化 PCBA 布图及内部结构设计、更换更合理的元器件、进 行更多兼容性测试等措施去实现更好的发热控制和兼容性，同时保证合适的产品体积和美 观性。因此拓展坞产品单价往往较高，定位于中高端品牌，而显盈科技作为信号转换器行 业较早布局拓展坞产品的企业，未来将持续发挥其技术优势、客户资源优势、品牌优势等， 有望进一步提升行业地位。
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