2022年07月06日
家用电器
本篇空气炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何看待生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益？
黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔。空气炸锅自2020年疫情后品类认知度快速提升，2021年销额增速有所回落，但仍显著跑赢行业。2022年3月疫情催化产品需求高增。2022Q1空气炸锅表现亮眼，销额同增161%，同期厨房小电行业基本负增。规模来看，空气炸锅2022年1-4月累计销额规模为行业第二（约20亿元），仅次于电饭煲。 • 供给端：复盘空炸第一品牌飞利浦的产品迭代历程，我们判断产品在早期阶段已经达到足够好用的状态。品类兴起或更多与均价下行（2021年均价较2018年下降40%）与抖音等新兴渠道种草红利下，空气炸锅市场教育普及度提升有关。
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需求端：我们认为空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机等功能相近但相对单一的小家电形成替代。消费升级叠加懒人经济趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能化类产品为消费必然趋势。
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成长空间：短期可视化、蒸汽炸等中高端新品推动行业量价齐升，产品结构进一步优化；长期空气炸锅渗透率提升，全球/中国潜在规模有望达8000万/2995万台每年，较2021年水平（3000万/1504万台）仍有较大空间。
头部化：空气炸锅系后发优势市场，产品+营销推动格局集中。国外：空气炸锅主流价格带聚焦100-150美元，产品专注食材烹饪口感。格局来看，我们测算2019年美亚空气炸锅CR4份额合计80%以上，份额集中度高。国内：2022Q1美的、九阳、苏泊尔CR3销额份额48%，占据行业近半份额；若仅考虑250+元以上产品，则美九苏CR3达66%，空气炸锅竞争呈低端、中高端分化竞争。
我们判断国内空气炸锅生产和销售端无明显壁垒，品牌核心竞争要素为产品（迭代）和品宣，预计内资品牌在500元以上价格带有望对飞利浦进行挤出。厨小电龙头美的、苏泊尔、九阳供应链、产品、品牌优势强劲，预计头部化格局稳固。 自上而下，推荐品牌商【小熊电器、苏泊尔】，建议关注上游代工厂【比依股份】。品牌商：小熊电器的空炸业务占收入端比重为行业较高水平（2022年有望中高个位数），有望率先受益行业高增红利。此外，小熊电器空气炸锅均价提升同时份额基本企稳，我们判断空气炸锅对其利润端贡献或高于收入端。苏泊尔为厨小电龙头，2022Q1空炸份额提升至行业第一（+2.6pct 至16.4%），综合实力强劲。且公司产品结构高端化显著，中高端产品市占率领先。代工厂：下游放量利好中游代工厂，比依股份成本优势&规模优势俱佳，建议关注。
风险提示：空气炸锅景气度回落风险、推新不及预期风险、原材料价格持续上涨风险。
行业走势
作者
分析师 鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：******************
分析师 徐程颖
执业证书编号：S0680521080001 邮箱：********************
研究助理 杨凡仪
执业证书编号：S0680120070014 邮箱：******************
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内容目录
1.黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔 (3)
1.1疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容 (4)
1.2 从产品迭代看供给侧变化 (5)
1.3 从产品属性看需求侧空间 (6)
1.4 从供需匹配看行业后续演变 (8)
1.3.1 短期：量价齐升，新品销量增长结构性提升产品均价 (9)
1.3.2 长期：消费升级&懒人经济支撑行业走强，长期销量仍有近3倍空间 (10)
2.头部化：后发优势市场，产品+营销推动格局集中 (12)
2.1 国外：聚焦100-150美元价格带，产品专注食材烹饪口感 (12)
2.2 国内：低端竞争激烈远大于高端，研发+品宣推动格局集中 (14)
3. 自上而下，产业链中哪些标的有望充分受益 (16)
风险提示 (19)
图表目录
图表1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升 (3)
图表2：2021年美国空气炸锅销量占比全球市场近40% (4)
图表3：2016-2021年全球空气炸锅销额CAGR5为18.9% (4)
图表4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足5% (4)
图表5：空气炸锅原材料成本拆分（元） (5)
图表6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比 (5)
图表7：2020年起，抖音电商一年快速成长50倍+ (6)
图表8：2022年1-2月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比8.5% (6)
图表9：空气炸锅、普通烤箱对比 (6)
图表10：截至2022年5月各社交平台中空气炸锅相关帖子数量 (6)
图表11：空气炸锅与烤箱竞合，与煎烤机、电饼铛等功能相近但场景相对单一的小家电形成替代 (7)
图表12：单功能微蒸烤叠加煎烤机年销量3000万台以上（单位：万台） (7)
图表13：九阳持续投放空气炸锅电梯广告 (8)
图表14：空气炸锅在可视化和上开盖方面的改进优化 (8)
图表15：空气炸锅在多功能集成方面的改进 (9)
图表16：空气炸锅在自动搅拌方面的改进 (9)
图表17：蒸汽空气炸锅工作原理 (9)
图表18：2022Q1来看，350元及以上价格带空气炸锅销量占比约22.8% (10)
图表19：中国人均GDP情况（美元/人） (10)
图表20：中国社会消费品零售额情况（亿元；%） (10)
图表21：近年来多功能锅、炒菜机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长 (11)
图表22：90后和95后线上消费规模和消费增速最高 (11)
图表23：白皮书显示90后和95后对空气炸锅偏好度较高 (11)
图表24：全球空气炸锅规模测算（万台） (12)
图表25：近年来高颜值、可选属性强的产品不断涌现 (12)
图表26：美亚热销空气炸锅聚焦100-150美元中端价格带，空气炸锅产品专注食材烹饪口感 (13)
图表27：美亚热销电饭煲产品和国内主流电饭煲品牌对比 (13)
图表28：2019年美国小家电线上渠道销额占比约18.8%（百万美元） (14)
图表29：2019年美国亚马逊空气炸锅CR4约86.5%，格局较为集中 (14)
图表30：国内200-300元中端价格带为主流价格带，各价格带空气炸锅产品特点鲜明 (14)
图表31：空气炸锅分价格段竞争格局 (15)
图表32：美苏九后发优势强劲，在空气炸锅新方向上（可视化、蒸汽炸等）布局较为完善 (15)
图表33：空气炸锅业务对各公司收入端边际影响测算（%） (16)
图表34：苏、美、九分价格带分布市占率 (17)
图表35：小熊品牌空炸均价提升致份额小幅下滑，其他领域与美的、九阳价差缩窄 (17)
图表36：比依股份公司发展历程一览（收入：百万元） (18)
图表37：代工业务中，比依股份分产品、区域、客户营收情况一览(百万元；%) (19)
2022年起，厨房小电销售表现分化。空气炸锅受益于疫情催化，销额高增。本篇空气
炸锅行业专题，我们重点回答以下问题：1）发展多年的空气炸锅为何近期爆火？如何
看待产品生命周期和行业空间？2）行业竞争格局现状及未来演变？3）自上而下，产
业链中哪些标的有望充分受益？
1.黑马单品：短期疫情催化，长期长生命周期空间广阔
三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升？
•增速来看，2022Q1厨房小电表现分化，空气炸锅逆势高增。据奥维云网，
2022Q1空气炸锅销额同增161%，同期其余厨房小电销额均负增长。3月起国内
疫情反复，进一步催化操作便捷、具备多功能的空气炸锅产品；
•规模来看，空气炸锅2022年1-4月累计销额规模为行业第二，仅次于电饭煲。
2022年1-4月空气炸锅销额规模19.73亿元，仅次于电饭煲（销额规模20.73亿
元）；
•发展前景来看，1）空气炸锅较高的使用频率带来了较好的使用黏性和复购黏性，
具备长生命周期单品的特质；2）空气炸锅与烤箱竞合，具备较大的单品空间。
我们认为消费升级叠加消费主力转至95后趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能
化产品为消费必然趋势，成长空间广阔。消费升级背景下，人们的消费倾向由可选转为
必选，购物目的由功能性转向改善型。近年来破壁机、多功能锅、炒菜机、洗地机等具
备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。
图表1：三个维度看空气炸锅近期为何关注度提升
资料来源：奥维云网，京东，国盛证券研究所
1.1疫情催化空气炸锅需求高增，行业快速扩容
全球市场：2016-2021年空气炸锅销额CAGR5为18.9%，远高于同期海外厨房小电4%增速。终端数据来看，空气炸锅在推出后产品销量不断增长。Google Trend 显示，2020年全球疫情进一步催化居家烹饪需求，以空气炸锅为代表的多功能、易操作类新兴厨房小电热度持续处于高位，其中美国地区对空气炸锅的搜索热度最高。据华经情报网数据，2021年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，CAGR5（2016-2021年）达18.9%，远高于同期海外厨房小电4%的销额增速。据我们测算，目前国外空气炸锅渗透率仅17.5%（仅计入北美、欧洲等发达地区家庭数量），预计品类成长空间广阔。
资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所
资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所
国内市场：起步晚，增长快，2022年1-3月空气炸锅线上销额增速超100%。据中
国轻工业信息网，空气炸锅于2016年在国内市场起步，晚于海外市场。受益于2020年疫情催化，符合消费者追求健康、低脂、口感佳需求的空气炸锅关注度快速上升。据奥维云网，2021年国内空气炸锅销量约1504万台，全渠道销额约43.8亿元。2022年1-3月，厨房小电行业销额小幅下滑，但空气炸锅销额实现100%高增长，景气度仍佳。据统计局数据，按2021年中国最新家庭户数（4.94亿户）测算，2021年国内空气炸锅渗透率尚不足5%，预计成长空间广阔。
图表4：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足5%
资料来源：观研天下，奥维云网，国盛证券研究所
从中美保有量对标来看，我们分别以保有量基数最大的吸尘器、电饭煲年销量为基数，同时假设空气炸锅更新周期在两国仅为吸尘器和电饭煲的一半，则对应空气炸锅美国每百户保有量为34台，中国每百户保有量仅为16台。
1.2 从产品迭代看供给侧变化
成本端：核心零部件竞争充分，预计空气炸锅成本端后续降本空间不大。空气炸锅的原理是通过发热管加热锅内空气，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脱水，从而达到油炸的效果。据比依股份招股书，加热类厨房小电的上游原材料主要为塑料粒子、电子元器件（马达、发热管、定时器、发热件和PCB 板等）、金属原料等，均处于充分竞争状态，无明显壁垒。以比依股份代工成本来看，单台空气炸锅的原材料成本约159.6元，其中电子元器件成本占比32.67%。我们判断随着空气炸锅行业快速扩容，规模效应增强趋势下单台空气炸锅成本有望摊薄，但预计下行幅度不大。
油炸锅
Fryer ）概念最早在2012年由Philips/飞利浦提出，于2010年推出第一款空气炸锅。1）产品迭代来看，目前飞利浦已迭代三代炸锅产品，历次升级方向主要为提升加热效率、增大炸篮容量、提高烹饪健康度&操作便捷度。对比来看，第二代产品通过升级底盘设计和加热技术增大了空气加热面积&提升了加热均匀度水平，据描述，第二代飞利浦空气炸锅加热均匀度较第一代产品增加50%。第三代产品来看，飞利浦在食物减脂和食材加热及智能化进一步迭代，例如能够多滤除40%烘烤中产生的油脂，加热技术升级至7倍速热空气循环，并新增菜单预设模式。2）行业均价来看，多品牌入局后竞争加剧，综合观研天下和奥维云网数据，空气炸锅均价由2018年488元/台降至2021年292元/台，降幅约40%。综合来看，空气炸锅在发展初期产品形态已较为成熟，后续迭代均为渐进式创新，我们判断近期空气炸锅的兴起或并不完全系产品端的供给驱动。
图表6：空气炸锅早期产品形态已较为成熟，均价下行提升产品性价比
资料来源：飞利浦，京东，奥维云网，观研天下，国盛证券研究所
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