大视频时代运营商AIGC龙头

网达软件（603189.SH ）深度报告：

2022年12月05日

➢ 由AI 大视频向AICG 元宇宙视频会议进军。公司自2009年成立以来，通过其“大视频”以及AI 战略的不断推进，于2019年提供超高清业务平台建设服务、4K 高清转码服务；在AIGC 带来各类数据自动生成文字、语音、图形乃至三维建模的浪潮下，公司于2020和2022年持续打造VR 视频能力平台，并在元宇宙中实现VR 能力引擎化。明确的战略规划于2021年成功吸引国有混改基金强势入场，目前已成为持股7.33%的第二大股东。

➢

运营商及AIGC 送来东风，业务有望振翅而起。5G 流量跃迁式上升，有望打破4G 时代下，上层聚焦、下层分散的“二八定律”。在4G 时代由于运营商在应用层话语权缺失，而互联网公司在不同应用领域占据主导地位，流量入口呈聚焦化。随着5G 的到来，超高清视频、云游戏、车联网等应用开始以更为成熟的姿态进入实际使用领域，而手握全新移动互联网通信渠道的运营商则再次在流量传输端掌握了先机。通过：1)依托用户套餐提升获客能力；2）强化版权和应用生态圈布局；3）依托网络禀赋&技术禀赋，发力“5G 超高清”、AR/VR 等领域的三步大棋，落地推广＋独家内容的“两手抓”的商业模式。以中国移动为例，咪咕2022年10月MAU 达到7030万人，世界杯期间有望创新高，通过热点赛事实现用户留存的策略初见峥嵘。在元宇宙具备打破距离和场景限制的特性下，结合AIGC 自动形成文字、图像、音视频乃至3D 的功能，云宇宙视频会议将是重要的落地场景。在元宇宙具备沉浸式的视觉效果、多元化的社交互动、去中心化及分布式组织结构等功能下，通过AIGC 虚拟人与元宇宙会议作为打破距离和场景限制的直接方式，有望快速落地。 ➢

四大业务构建运营商等优质客户+AIGC 会议全覆盖。公司已形成融合媒体生态系统、高新视频技术平

台、AI 视频大数据平台的三大业务板块。1）融媒体运营管理平台：通过对视频全生命周期的深度介入，实现基于AI 视频内容生产运营分发体系。据2021年报，公司获得阿里云市场服务商认证，并获得阿里云市场传媒行业云的首页推荐；持续推进互联网电视平台、运营商政企客户的重点场景和澎湃等主流应用的市场渗透率。2）高新视频技术平台：公司高清视频解决方案顺利落地，在技术支撑和赛事运营等方面对2021年欧洲杯/东京奥运会/北京冬奥会以及2022年世界杯等各种大型体育赛事和活动直播的顺利进行提供全力保障。技术土壤迎来元宇宙之风，端到端VR 视频应用平台放量在即。据公司2022年半年报，公司成功中标咪咕视讯2022-2024年VR 能力系列订单，整体中标金额超2000万元；而控股公司时未科技于2022年11月连续中标百度希壤元宇宙项目和中国商飞工业元宇宙项目。3）AI 视频大数据平台：通过智能视频云平台技术，实现可支撑百万路摄像头，并以云化接入为主，私有化接入为辅的混合型大型视频汇聚系统。 ➢ 投资建议：公司作为以“大视频+AI ”为核心战略的行业龙头，在超高清视频产业以及运营商借助5G 良机全面升级视频的背景下，有望迎来新一轮发展高峰。同时公司长久的技术储备，助力公司落地元宇宙视频会议的重要场景，对应调整相关盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为0.48、1.51、2.52亿元，当前股价对应22/23年PE 为90X/29X 。维持“推荐”评级。 ➢

风险提示：市场竞争加剧风险；子公司投资项目建设进度不及预期；运营商

客户收入占比较高。

盈利预测与财务指标

项目/年度

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入（百万元） 362 388 713 1,034 增长率（%）

10.4 7.0 84.0 45.0 归属母公司股东净利润（百万元） 66 48 151 252 增长率（%） -8.5 -26.5 213.9 66.5 每股收益（元） 0.24 0.18 0.56 0.93 PE 66 90 29 17 PB

2.6

2.4

2.1

资料来源：Wind ，民生证券研究院预测；

（注：股价为2022年12月5日收盘价）

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1.网达软件（603189.SH ）2022年三季报点评：业绩短期承压，三大业务稳步推进-2022/11/16

1 大视频时代运营商AIGC龙头 (3)

1.1 互联网视频解决方案龙头，长期布局“大视频+AI” (3)

1.2 长期深耕运营商市场，提前卡位AIGC元宇宙会议 (4)

2 运营商及元宇宙送来东风，业务有望振翅而起 (7)

2.1 流量跃迁式上升，运营商野望再现 (7)

2.2 AIGC快速迭代下，助力元宇宙视频会议迅速落地 (10)

3 三大业务构建运营商等优质客户+元宇宙全覆盖 (13)

3.1 融合媒体生态系统：为智能化视频运营平台打造 (13)

3.2 高新视频领域：从视频编解码走向无处不视频的愿景 (15)

3.3 AI视频大数据平台：构建视频汇聚和企业数字化中台 (19)

4 盈利预测与投资建议 (21)

4.1 盈利预测假设与业务拆分 (21)

4.2 估值分析 (24)

4.3 投资建议 (24)

5 风险提示 (25)

插图目录 (27)

表格目录 (27)

1大视频时代运营商AIGC龙头

1.1互联网视频解决方案龙头，长期布局“大视频+AI”

网达软件成立于2009年，是国内超高清视频解码以及互联网视频平台运营的龙头企业，公司于2016年9月14日在A股成功上市，主营业务为融合媒体运营平台项目、移动多媒体软件及服务等。自2018年公司承建运营商世界杯的直播平台项目起，随着其“大视频”以及AI战略的不断推进，分别于2019年落地面向运营商和头部通讯企业提供超高清业务平台建设服务、4K高清转码服务；2020和2022年持续打造VR视频能力平台，并在元宇宙中实现VR能力引擎化，形成较为成熟的技术能力架构。

图1：公司发展历程

资料来源：公司，民生证券研究院

股权结构稳定，国有背景基金强势入场。截至2022年三季度，公司总股本为2.70亿股，前十大股东合计持股55.74%。公司第一大股东以及实际控制人为蒋宏业先生，直接持有公司35.39%股份。第二大

股东为中国国有企业混合所有制改革基金有限公司，作为经国务院批准设立的国家级私募股权投资基金，自2021年成为公司的第二大股东，直接持有公司7.33%股份。

图2：公司股权架构

资料来源：wind，民生证券研究院；（注：截至2022年三季度）

1.2长期深耕运营商市场，提前卡位AIGC元宇宙会议

1.2.1运营商：融媒体为基，大视频+AI两翼齐飞

公司深度覆盖运营商视频业务全生命周期。公司采取“大视频+AI”战略，打造高新视频技术平台、AI视频大数据平台、融合媒体生态系统三大传统业务板块和VR视频应用平台新兴板块，为移动运营商及旗下视频平台的视频业务提供全生命周期服务。

1)超高清解编码平台可以帮助运营商在转播过程中实现实时转码、精准翻译、

自适应画质增强、远程交互等功能；

2)融媒体平台助力运营商旗下视频平台提供高效的内容、渠道、平台、经营、

管理一体化的媒体信息生产发布平台；

3)视频大数据分析平台可以帮助运营商对视频数据资源进行整合分析，应用

于用户业务；

4)VR平台可以面向个人和企业提供VR视频支撑，将VR的点直播能力面

向市场用户开放，满足5G时代VR点直播需求。

图3：公司深度覆盖运营商视频相关业务

资料来源：民生证券研究院绘制

公司以融媒体业务实现经营安全垫，大视频+AI分享5G发展新机遇，推动公司进入业务增长快车道。公司融媒体业务是立身之本，积累大量优质头部客户，2021年收入约1.5亿元，未来有望在现有基础上开拓云厂商和融媒市场业务进一步提高收入。自2019年起，超高清视频业务和AI视频大数据业务为公司带来增长新契机，公司已从为运营商提供传统4K视频技术服务，发展为运营商、广电、华为等提供8K超高清视频技术服务及相关AI视频大数据产品，大视频+AI收入占比从2019年的约25%迅速增长至2021年的超50%，考虑到运营商等主要客户5G时代将重点加码超清视频相关业务，相关收入有望未来持续高增。未来公司将持续贯彻发展新大B扩大市场份额，研发新技术推进新产品落地的驱动战略。

图4：公司业务拆分（百万元）

资料来源：wind，民生证券研究院预测

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