海信家电分析报告
海信家电分析报告
1.1、历史：国内白电综合品牌，深耕行业三十余载
初创期（1984-2001）：快速崛起，两地上市。海信家电最早可追溯至1984年在广东成立的“珠江冰箱厂”，主打容声品牌。1992年完成股份制改造，成立广东科龙电器股份有限公司，业务范围扩大。1996年成功赴港上市，1999年于深交所挂牌交易，实现A+H股上市。 扩张期（2002-2017）：蓬勃发展，业务扩张。2002年，海信集团收购北京雪花冰箱厂进入冰箱业。2003年，与日本日立合资成立海信日立空调系统有限公司，开始涉足商用空调市场。2006年，科龙电器与海信集团实现重组，并于次年更名为海信科龙电器股份有限公司。2008年海信科龙与惠而浦联合成立公司，进行洗衣机全球产销。 转型期（2018-至今）：加速拓展，多元布局。2018年，海信科龙改名为海信家电 集团，同
年收购欧洲家电品牌Gorenje以及中国约克多联机业务，扩大海外战略布局、延伸业务范围。2019年海信家电受让联合贸易持有的0.2%股权后，将海信日立纳入合并报表范围。2021年海信集团收购日本三电控股，布局新能源领域，进军汽车空调压缩机和汽车空调板块业务。
1.2、股权：混改完成，治理优化
混改后海信家电由国有独资转为无实控人状态。混改之前（截至20Q3），海信集团为海信家电实控人，持股比例为32.36%；青岛国资委100%控股海信集团，因此青岛国资委为海信家电最终控制人。2020年12月24日，海信集团以海信电子为主体，公开增发4150万股（占增发后总股本的17.2%），引入青岛新丰作为战略投资者。此外，青岛国资委将所持有海信集团100%股权无偿划转给华通集团（青岛市直属国有资本运营平台）。混改后，海信家电由国有独资转为无实控人状态。截至21Q3，青岛新丰及一致行动人上海海丰共计持股海信家电约27%；海信集团对海信家电持股比例降至26.79%。海信家电实际控制人由海信集团转为无实际控制人。
混改有望引入股东资源、释放组织活力。战投股东青岛新丰与上海海丰为一致行动人，海
丰为亚洲区领先的航运物流企业，经营网络覆盖14个国家和地区的72个主要港口，混改后海信家电与青岛新丰在业务上能够发挥协同效应，推动出海战略。此外，混改也有助于改善国有独资企业管理低效的问题，释放组织活力。
1.3、财务：营收稳步增长，盈利整体上行
内生增长+外延并购助力规模扩张。2006-2021年公司营收由69.78亿元提升至675.63亿元，15年CAGR为16.34%。除内生增长外，外延并购对公司营收规模的扩张起到积极作用，伴随海信日立（19Q4）、三电控股（21Q2）相继并表，公司开启增长新阶段。
白电业务占据主导，暖通空调占比提升。白电为主营业务，2021年占比达79.1%。伴随中央空调的海信日立的并表，暖通空调业务占比由2016年的38.8%提升至2021年的45.0%，冰洗业务占比则由47.8%下降至34.1%，暖通空调取代冰洗成为公司第一大业务。内销业务占比过半，品牌出海顺利推进。2021年公司内销、外销占比分别为65.72%、34.28%。近年来，随着公司品牌出海战略的顺利推进，公司外销收入由2016年的84.6亿元提升至2021年的231.6亿元。
毛利率稳步改善，整体稳定在20%左右。近年来，公司毛利率稳步改善，由2018年的19.01%提升至2021年的19.70%。分产品看，2021年公司暖通空调/冰洗/其他业务毛利率分别为26.3%/16.7%/15.5%。2019年海信日立并表，受高毛利中央空调业务增长的带动，公司暖通空调毛利率已超过冰洗。分区域看，2021年公司内销/外销毛利率为29.3%/8.5%，内销盈利水平远高于外销代工。
2、长期逻辑：三大业务齐头并进，未来增长空间打开
2.1、白电业务：深耕细分+品牌出海，白电二线龙头突围
内销：深耕冰箱三十载，空冰市场份额居前
升频
容声品牌底蕴深厚，公司冰箱份额领先。容声和海信为海信家电主要的冰箱品牌，截至21H1年，海信系（海信+容声）冰箱销量市占率为18%，位居行业第二，仅次于海尔。其中，容声前身为广东珠江冰箱厂，自1983年生产第一台容声冰箱以来，深耕冰箱市场近三十年，品牌底蕴深厚，地位巩固。容声冰箱长期引领行业创新，1993年研发出国内首台无氟冰箱，2006推出SPA原生态冰箱、2019年推出集合“智慧无水雾控湿、AI负离子除菌杀毒、SUPL多频光照养鲜”三大核心技术的WILL冰鲜箱，能够让果蔬食材“继续生长7天”。
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