证券投资咨询业务证书编号： 股价相对指数表现024681014/01/10
14/02/10
14/03/10
汽车膨胀水箱14/04/10
吉林化纤人民币资料来源：彭博及中银国际硏究 股价表现 绝对(%)
相对新华富时
A50指数 (%) 资料来源：彭博及中银国际硏究 重要数据 发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币3个月日均交易额净负债比率 (%) 主要股东(%) 吉林化纤集团 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究 *苏文杰为本报告重要贡献者 ci524
中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 目标价格A
吉林化纤出席“高端制造业会议”
2011年1月13-14日，我们在北京召开了“中银国际高端装备制造业2011年度投资者会议”，吉林化纤集团总经济师唐家维、吉藁化纤总经理宋德武、董秘、综合处长徐建国、吉藁化纤研发部主任李振峰等出席了本次会议，与参会基金进行了深入而广泛的沟通。我们是2010年市场中最早推荐吉林化纤的券商，11月15日发表《竹纤维是粘胶高价运行受益最大产品》，随后我们在12月16日组织部分基金参加了天竹产业联盟大会暨吉林化纤调研，并与董事长进行座谈，回来后我们上调2012年盈利预测，发表报告《竹纤维为体，阻燃、调温纤维为翼，大鹏展翅欲翔九天》。 竹浆纤维已广泛应用，竹原纤维尚未推广
竹纤维分为两种，即竹原纤维、竹浆纤维。
竹原纤维是将竹材进行分丝、柔化处理制成的物理纤维，通过木素粘结纤维素制成工艺纤维进行纺纱。由于含有较多木素，纤维粗糙，柔性差，物理强度不高，穿着刺痒。因此从其诞生至今一直在推广应用的初期，没有大规模应用在纺织品的加工、生产过程中。
竹浆纤维是以我国有机生态的新鲜竹子为原料，经制浆、纺丝等工艺处理，制造而成的再生纤维素纤维，此纤维是化学纤维，纤维光滑，亲肤性好，强力高，是一种新型、健康的生态纺织原料。竹浆纤维现在已形成规模，其纯纺、混纺的纱线已广泛地应用在织造服装面料和家用纺织品中。
天竹纤维是采用四川、云南、福建、湖南等地有机生态的新鲜竹子为原料，经制浆、纺丝等发明专利技术制造而成的再生纤维素纤维，其良好的可纺性和服用性能使其在众多新型纤维中脱颖而出，尤其是在2005年天竹产业联盟成立后，使天竹纤维迅速发展成为继棉毛丝麻之后的一个重要纺织原料之一。
偏振子
竹纤维年循环量可达500万吨
我国是世界上竹类资源丰富的国家，有48个属超过500种竹子，这些竹种分布在北纬40度以南的广大国土上。我国现有竹林500多万公顷，竹材循环量达到4,000万吨，可用于再生纤维素纤维加工的约500万吨。竹纤维年循环量是我国棉花产量的75%，是我国粘胶纤维产量的2.5倍。随着需求增长，竹纤维将有望成为我国纺织纤维的重要组成部分。
竹纤维：逐步向梭织领域进军，需求更加旺盛 天竹纤维突出的吸湿性、良好的透气性、优异的染性、特殊的滑爽性、天然的生物降解性。由于优良的性能，竹纤维在家纺、针织、机织、无纺、医用等领域开始广泛应用。 家纺产品：毛巾、浴巾、床单、被罩、窗帘、汽车座垫等。 针织产品：保暖内衣、四季内衣、横机及圆机T 恤衫、袜子等。 机织产品：茄克、休闲运动服、衬衫、牛仔布、西装
等。 无纺产品：湿巾、衬布等。 医用产品：护士服，手术服、口罩、纱布等。 2010年竹纤维国内市场纯纺占比30.2%，混纺69.5%。针织内衣用量42%，床品用量20.4%，巾被、袜类用量21%，面料梭织类15.5%，国外市场混纺比例78.5%，巾被、袜类用量比例60.3%。竹纤维终端产品结构变化不大，针织类、巾被、袜类用量仍然占据市场消费量的半壁江山，可喜的是2010年天竹在梭织领域应用大幅度增长。从目前中国服装销售市场看，针织服装所占的占比为55%、梭织占比为45%，梭织占服装面料的近半江山，向梭织领域成功进军将使得竹纤维推向更为广阔的应用空间。 图表2.竹纤维下游需求分布情况
巾被袜类21%床上用品20%面料梭织其他1%针织内衣资料来源: 中银国际研究
竹纤维经济效益巨大，下游扩产意向强烈 截至2010年公司共计生产竹纤维14万吨，创造经济效益约3
靶向代谢组学分析
0亿元，纱线约70亿元，带动产成品约150亿元，为社会创造了巨大的经济效益。 图表3.天竹产业取得的经济效益
04080120160资料来源: 中银国际研究 根据我们与下游用竹纤维纺纱的企业进行交流，纺纱企业表示目前使用竹纤维来纺纱所获得的毛利率是高于棉花、粘胶纱线的，由于使用竹纤维纺纱能够得到更高的利润，下游纺纱企业有扩大竹纤维意向强烈。 天竹产业十二五规划：大发展、大气象、大格局 大发展： 到“十二五”期末，我国天竹纤维总产量将达25万吨/年，其中服装用占比65%、家纺30%、产业用5%。联盟成员达到100家。 大气象： 2011年吉林集团竹浆长丝大规模生产； 2011年3月高强力天竹纤维规模生产； 2015年实现天竹纤维多功能化、系列化产品。
大格局：
2012年四川天竹率先打造成精制竹浆粕基地，用来生产高强天竹短纤维、天竹长丝；云南竹浆生产基地用来做高档针织内衣，福建作为重要的原料补充基地；
2015年实现河北、吉林、山东、四川、湖南、安徽、福建、云南等全国各地共同发展。
盈利预测假设及评级
假设增发能够完成，按增发完成后总股本5.48亿股（增发前3.78亿股）计算，我们预计2010-2012年公司每股收益分别为-0.17元、0.43元、0.81元，按照1月14日收盘价8.44元/股，2011-2012年对应的动态市盈率分别为20倍和10倍。我们所选定的三家粘胶行业上市公司2011年平均市盈率为25.7倍。考虑到公司是粘胶价格高位运行中受益最大的公司，我们预计公司未来以竹纤维为体，阻燃、保温纤维为翼，即将大鹏展翅，随着产能不断扩张，公司业绩将逐步提高，我们给予2011年25倍市盈率，目标价为10.85元，维持买入评级。
图表4.估值比较
dota重金属公司代码股价每股收益（人民币）市盈率（倍）
(人民币) 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 澳洋科技002172.SZ 8.71 0.23 0.31 37.5 28.3
山东海龙000677.SZ 5.32 0.07 0.17 0.21 78.6 32.1 25.2 新乡化纤000949.SZ 6.01 0.28 0.36 0.39 21.8 16.8 15.5 平均46.0 25.7 20.4 吉林化纤000420.SZ 8.44 (0.17)0.43 0.81 (64.9) 19.6 10.4 资料来源：万得资讯、中银国际研究
阻燃双面胶
豫公网安备41160202000603
站长QQ:729038198
关于我们
投诉建议