请务必阅读正文之后的免责条款部分
行业研究
Page 1
证券研究报告—深度报告
5G 产业链龙头系列
超配
2018年10月11日
一年该行业与上证综指走势比较
行业专题
5G 宏数的翻倍增长及技术演进带来天线成倍增长空间
5G 关键性能指标十倍的增长需要数翻倍增长以支撑，从连续覆盖角度来看，5G 的数量可能是4G 的1.5-2倍。随着移动通信技术的演进，天线相应演进至大规模天线（massive MIMO ）技术，其对于单一天线需求数从原来3面增加至4G 的4面，5G 将成倍增加，两项叠加使得5G 时代天线数需求成倍增长。根据我们的测算，在即使在不考虑单天线数成倍增加的情况下，5G 时期全球天线市场规模也将达7000亿人民币。且从历史情况看，5G 建设初期的市场规模将有一个明显的大幅提升，预计2020-2021年国内天线市场采购规模将达到顶峰。
目前4G 低频重耕及海外需求弥补空窗期，天线市场景气度依旧较高
2017年中国联通、中国电信的低频重耕有效弥补了4G 后周期相应资本开支的下滑，此外，NB-IOT 网络的建设也提振了相应天线市场的景气度。海外天线市场成为行业增长空间所在，目前亚太、中东、北非等发展中国家正处于4G 建设高峰期中，相应需求景气度高，以印度为例，其最大的电信运营商Bharti Airtel 近年来的资本开支连续上涨，天线需求旺盛。
5G 超密集组网技术刺激小千亿新增市场
5G 性能提升还需依赖超密集组网提升空间复用度，小技术应运而生，其可
有效增加网络密度，并解决5G 信号室内无法覆盖的问题。根据我们的测算，5G 小的市场规模或为2500亿元。4G 时代，小已经实现了全国的规模商用，但量还不大，目前中移动已开启规模集采，预计5G 时期市场将全面爆发。
天线竞争格局需看下游设备商的竞争
国内天线主要有华为、京信、通宇、摩比发展等少数几家企业，竞争格局较为明晰，华为一家独大外，京信较为领先，通宇、摩比紧随其后。5G 时代随着天线厂商需要更多地与设备商集成生产有源天线，对设备商的依赖将加强，未来市场份额的变化主要由不同天线厂商所服务的设备商的份额变化来决定。
小市场在4G 并未大规模发展，巨头暂时未进入，但也都在做相应的技术储备。目前主要是传统做室内分布系统业务的中小通信设备商积极布局，从仅有的
15年中国移动的集采看，参与者众多，其主要优势在于传统业务积累的客户以及站址资源优势，京信通信在这方面领跑市场。
京信通信：天线领导者及小领头羊，值得重点关注
京信通信天线全球市占率第二，小业务领跑竞争对手。经测算，其2020
年利润空间有望达 2.5亿港币，弹性巨大，值得重点关注。
风险提示
5G 建设不达预期风险，小商用不达预期风险，公司控费不达预期风险
相关研究报告：
《行业快评：海外云计算企业浅析之Azure ：全球领先的云计算厂商》——2018-09-03 《行业快评：海外云计算企业浅析之AWS ：全球公有云巨头》——2018-08-16
《通信行业快评-海外云计算企业浅析系列之世纪互联：剥离CDN 及宽带业务，重心回归IDC 主业》——2018-07-16
《行业快评：光棒反倾销如期延续，后期市场需求待观察》——2018-07-11
《行业快评：海外云计算企业浅析系列之万国数据：国内领先跨区域数据中心服务商》——2018-06-20
证券分析师：程成
电话：*************
E-MAIL ：*********************
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0980513040001
联系人：马成龙
电话：************
E-MAIL ：**********************
独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明
0.6
0.70.80.91.01.1O/17
D/17
F/18
A/18
J/18
A/18上证综指
通信设备
投资摘要
关键结论与投资建议
经测算，5G天线市场空间约为7000亿，小市场空间约为2500亿。天线市场竞争格局明晰，主要由下游主设备商的市场份额变化决定，京信
通信和海外核心设备商合作紧密，市占率有望进一步上升。小市场格局暂
不清晰，巨头还未进入，抢跑的京信通信目前是领头羊，并拥有一定先发优势。京信通信为4G/5G天线领导者以及小领域领头羊，2020年有 2.5亿港币的业绩空间，弹性巨大，建议积极关注。
核心假设或逻辑
第一，5G牌照2019年发放，2020年大规模建设开始。
第二，中国移动在 2.6GHz部署5G。
第三，京信通信技术领先，能够保持在国内外运营商及设备商中的市场份额。
第四，小在5G时代大规模商用（包括后4G时期）。
第五，京信通信管理效率提升，费用率有效降低。
与市场预期不同之处
天线市场竞争格局的变化将主要盯住通信主设备商市场份额的变化；预计
2019年初释放频谱，2020年前发牌照，这是我们比市场谨慎的地方。
股价变化的催化因素
第一，5G如期进行大规模建设。
第二，5G小商用发展超预期。
核心假设或逻辑的主要风险
第一，5G建设投资不达预期。
第二，天线采购模式变化带来的市场结构的不确定性。
5G时代，天线和小爆发潜力大 (5)
5G宏数的翻倍增长及技术演进带来天线成倍增长空间 (5)
整体来看，当前阶段，国内天线市场规模有望保持平稳，并在2019年下半年5G 建设逐步开始后，迎来新一轮上升。 (10)
5G超密集组网技术刺激小千亿新增市场 (10)
天线、小国内公司对比：京信通信均处于领导者地位 (12)
天线竞争格局：本质上是通信设备商之间的较量 (12)
小竞争格局：传统室分公司有先发优势，主设备商蓄势以待 (15)
京信通信：天线全球一级供应商及小领投羊企业，值得重点关注 (16)
公司发展历程回顾 (16)
天线业务：天线全球一级供应商，市占率全球第二 (19)
小业务：布局已久，国内领头羊企业 (20)
优化管理，控制费用，业绩释放弹性充足 (21)
国信证券投资评级 (24)
分析师承诺 (24)
风险提示 (24)
证券投资咨询业务的说明 (24)
图1：我国宏建设数量情况（单位：万座） (5)
图2：2D天线覆盖示意图 (6)
图3：系统容量对应天线数量 (6)
图4：区域的天线数（个） (7)
图5：国内天线市场规模（亿元） (7)
图6：全球天线市场规模预测（亿元） (8)
板栗割口机
图7：Bharti Airtel历年资本开支（亿元） (9)
图8：海外天线市场规模（百万美元） (9)
图9：运营商NB-IoT建设数量（万座） (9)
图10：“4488”天线截面 (10)
图11：京信通信“4488”天线 (10)
图12：小系统架构 (11)
图13：Smallcell全国应用情况 (12)
图14：全球天线四级供应商 (12)
图15：2017年全球天线发货量市场份额 (13)
图16：2014年天线发货量占比 (13)
图17：公司2017年客户结构 (14)
图18：公司2018年上半年客户结构 (14)
图19：2016年通信设备商无线市场份额对比 (15)
图20：网络优化设备示意图 (16)
图21：网络接入系统示意图 (16)
图22：京信通信2007-2017年网优及无线接入收入（万元，港币） (17)
图23：京信通信2007-2017年工程服务收入（万元，港币） (17)
图24：京信通信2007-2017年总收入（万元，港币） (17)
图25：京信通信2007-2017年天线业务收入（万元，港币） (18)
图26：京信通信天线产品示意图 (18)
图27：京信通信2017年业务构成（万元，港币） (18)
图28：京信通信天线国内收入及市场占比（百万元） (19)无动力滑翔伞
图29：京信通信天线海外收入及市场占比（百万元） (19)
图30：京信通信滤波器集成天线 (20)
图31：京信通信5G Massive MIMO天线 (20)
图32：京信通信自动化生产线 (20)
图33：京信通信Smallcell 研发历程 (21)
图34：京信通信新型数字室分解决方案 (21)
图35：京信通信历史业绩 (22)
图36：京信通信综合毛利率 (22)
图37：京信通信管理费用率及销售费用率 (22)
5G 时代，天线和小爆发潜力大
5G 宏数的翻倍增长及技术演进带来天线成倍增长空间
5G 关键性能指标十倍的增长需要数翻倍增长以支撑。5G 的三个关键的效
率需求包括频谱利用效率、能耗效率和成本效率。具体来说，5G 在频谱效率、
能源效率和成本效率的提升需求在十倍甚至百倍以上，关键技术加速催化。如
下所示，5G 的性能指标主要从用户体验速率（bps ）、连接数密度（
1/Km2）、
端到端时延（ms ）等方面提出要求。
表1：5G 关键指标
关键指标流量密度连接密度时延
移动性
能效
用户体验速率
谱效
峰值速率
ITU5G 取值10 Tbit/s/km
2
1 M/km
2
1 ms
500 km/h 100倍100 Mbit/s 3倍10 Gbit/s LTE 能力
100 Gbit/s/km 2
0.1 M/km 2
10 ms 350 km/h 1倍10 Mbit/s 1倍0.6 Gbit/s 5G 比4G 提升/倍
100
造瘘袋10
10
2
100
10
聚酯线绳
3
30
资料来源：IMT-2020（5G ）推进组，国信证券经济研究所分析师归纳整理
其中，用户体验速率（bps ）从4G 时代的10 Mbit/s 升级至100 Mbit/s ，这对
5G 网络覆盖能力提出了全面升级的要求。根据理论值计算，
在越高的频谱上传
播信号，信号损耗越高，所需要的数也需要越高。从连续覆盖角度来看，
5G 的数量可能是
4G 的1.5-2倍。
表2：通信频率对应覆盖范围
频率/MHZ 传播损耗/Db 半径比数量比800 98.96 1 1 900 100.15 0.92 1.17 1750 109.94 0.48 4.28 1930 111.38 0.44 5.18 2600
115.77
上海化科
0.33
9.25
资料来源：5G 白皮书，国信证券经济研究所分析师归纳整理
截止2017年底，我国已搭建了328万座4G 宏，按照 1.5倍的保守值计算，
5G 数至少在
500万座。
图1：我国宏建设数量情况（单位：万座）
资料来源：工信部，国信证券经济研究所分析师归纳整理
132.4145.7150
155
视觉定位系统
156.7
157
131.5144
135.4
141
136.3
134
127
177.1
233.2
263
299
328
501001502002503003502015.06
2015.12
2016.06
2016.12
2017.06
2017.12
2G
3G
4G
豫公网安备41160202000603
站长QQ:729038198
关于我们
投诉建议