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2022年家用电器行业研究报告：盈利企稳初已现，疫后复苏显实力果冻蜡烛
鸡舍暖风炉1.1 行情回顾：年初至今厨电板块跌幅较大
今年年初以来（截至 6 月 13 日收盘）沪深 300 指数下跌 15.20%，家电板块下跌 22.37%，跑输大盘 7.17pct，在 31 个子行业中位列第 27 名。从走势上看，受地缘政治、 原材料涨价、汇率波动、地产基本面下行及行业景气度回落等因素影响，自 2022 年初 以来，家电板块整体在震荡中下行，其中厨电板块跌幅最大。 家电各子板块估值水平目前均低于历史均值。截至 2022 年 6 月 13 日收盘，白电、 黑电、小家电、厨电、照明电工五个主要的家电行业子板块的市盈率（TTM）水平分别 为
17.74/33.36/31.39/20.40/49.83，其中除厨电外，其他版块均低于近两年以来的市盈率 历史均值。
1.2 机构持仓：机构及北向资金更青睐白电及清洁电器板块龙头
基金持仓：家电板块占股票投资总市值比例处于 2013 年以来历史低位。据基金 2021 年报数据，2021 年全部基金股票投资总市值中，家电板块占比 1.60%，处于 2013 年以 来历史低位。
机构及北向资金更青睐白电及清洁电器板块龙头。机构持仓方面，截至 2022 年 3 月 31 日，美的集团（524）、海尔智家（259）、格力电器（127）、科沃斯（67）、石 头科技（61）分列家电板块机构持仓数量前五名；基金持仓方面，美的集团（499）、海 尔智家（244）、格力电器（117）、科沃斯（58）、石头科技（56）在家电板块中排基 金持仓数前五。
从北向资金持股比例变动情况来看，今年以来，白电、照明电工、清洁电器受北向 资金关注有一定提升。个股方面，美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器、九阳股 份、苏泊尔、科沃斯、三花智控及公牛集团等家电子板块龙头标的更受北向资金青睐， 沪/深股通持股比例较高。截至 2022 年 6 月 13 日收盘，家电板块沪/深股通持股比例前 10 名分别为三花智控（24.27%）、公牛集团（19.79%）、美的集团（17.59%）、海尔智 家（10.99%）、格力电器（9.42%）、海信家电（8.95%）、九阳股份（8.91%）、老板 电器（8.75%）、苏泊尔（8.32%）、科沃斯（4.69%）。
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体内卫生巾>家用智能豆腐机2 2022H1 的预期差：原材料高位运行，需求受压制
2.1 供给：原材料价格回落比预期晚
原材料在家电营业成本中占比高，是影响家电企业盈利能力的主要因素之一，细分 行业略有差异。我国主要家电企业营业成本中原材料占比七成以上。据相关公司年报数 据，白电营业成本中原材料占比约 85%；黑电营业成本中原材料占比 90%以上，厨电营 业成本中原材料占比 87%左右；小家电如九阳股份、小熊电器、飞科电器等因为部分产 品为外包生产，所以原材料占营业成本比重相对低；清洁电器营业成本中原材料占比在 不同企业间差异较大，其中规模较大的科沃斯原材料占比为 83%，石头科技因为部分产 品委外加工，所以原材料占营业成本比重较低，2021 年为 48%；照明电工行业中原材料 成本占比在 80%以上，其中公牛集团/欧普照明 2021 年原材料占比分别为 82%和 87%。 家电企业生产主要原材料为铜、铝、钢、塑料等。白电生产成本中，铜、铝、钢板、 与石油相关塑料颗粒、发泡料等大宗原材料占有较大比重。黑电生产成本中电视面板占 较大比重。
我们在 2021 年 12 月发布的家电行业 2022 年度策略报告中预计 2022 年二季度家电 原材料同比可能会出现回落，但受俄乌冲突、美联储加息等因素影响，原材料价格持续 高位运行，同比回落较我们 2022 年度策略报告预计的稍晚。
2.2 内需：疫情反复致需求恢复比预期慢
今年 3 月中旬以来，全国多地“新冠”疫情再次出现反复，对整个家居及家电产品 线下消费需求产生明显冲击；而在线上渠道方面，疫情影响之下，网上商品发货延迟、 多地物流配送不畅，也加剧了我国线上消费品市场的零售压力，根据国家邮政局公布的 数据，我国 4 月份规模以上快递业务量 74.83 亿件，同比下降 11.96%。
根据国家统计局公布的 5 月份社零数据，2022 年 1-5 月份，我国社会消费品零售总 额达 171689 亿元，同比-1.5%；其中 5 月份社零总额为 33547 亿元，同比-6.7%，降幅环 比收窄（4 月增速为-11.1%）。2022 年 1-5 月份，全国网上零售额 49604 亿元，同比 +2.9%，其中 5 月份网上零售额为 10912 亿元，同比+2.9%；1-5 月实物商品网上零售额 42718 亿元，同比+5.6%；其中 5 月份实物商品网上零售额为 9831 亿元，同比+14.3%。
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