ｒ随着信息网络技术的进步，上世纪９０年代美国股票交易市场的另类交易系统（ＡＩｔｅｒｎａｔｉｖｅＴｒａｄｆｎｇＳｙｓｔｅｍ，ＡＴＳ）迅速发展起来，尤其是其中的电子交易网络（Ｅ『ｅｃｔｒｏｎｉｃＣｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎＮｅｔｗｏｒｋｓ，ＥＣＮｓ）更是异军突起，在美国股票交易中的作用越来越重要。到２００２年ＥＣＮｓ的交易量已经占到了纳斯达克股票市场交易量的四成左右，占纽约交易所总交易量的５％以上，成为没有交易所名称的交易所，有专家预言，ＥＣＮｓ代表着交易所的未来，１５～２０年内它有可能取代现有的证券交易所而成为新的交易方式。
一、ＥＣＮｓ的发展历史
根据美国证券交易委员会（ＳＥＣ）的定义，电子交易网络，即ＥＣＮｓ，是指在一定的价格下可自动对买卖订单配对的电子交易系统，它将经纪人和交易者连接起来组成网络，使得他们无需第三方（如做市商）的参与，仅通过电脑就可以彼此进行交易。成为ＥＣＮｓ的条件包括：①持续公布价格信息；②建有限价订单簿，并采取连续竞价交易；⑧能自动撮合并执行客户委托。 最早的一家ＥＣＮｓ可追溯到１９６９年成立的ＪｎｓｔＩｎｅｔ。那时候Ｉｎｓｔｊｎｅｔ是唯一的电子通讯网络，是美国证券交易市场上引入的第一个ＥＣＮｓ。最初，ｆｎｓ咖ｅｔ仅用于为机构投资者提供报价和交易服务，后来还可以允许经纪公司使用。它涉及到了买卖盘的传输及提供自动对盘等服
弯曲玻璃务，省去了中间人或第三方的参与，降低了交易成本，直接运用计算机网络将股票的买卖服装吊牌制作
撮合起来，基于电子订单簿交易股票。当
时这种电子报价和交易系统的报价信息只
显示在系统内部，不与外界联系。因此，
Ｉｎｓｔｉｎｅｔ常常被认为是一个为机构投资者
之间或他们与做市商之间提供秘密交易的
网络。
那么，ＥＣＮｓ又是如何被引入纳斯
达克股票市场，进而发展成为现在这种
共生的关系昵？这要从纳斯达克股票市
场的缺陷谈起。虽然说纳斯达克做市商
油箱设计
制度具有提高市场流动性等优点，但是
１９９４年美国证券交易委员会发现纳斯
达克做市商会通过合谋保持高价差，弃
置投资者提交的在他们所报买卖价之间
的限价委托，人为地扩大买卖差价以牟
取高额利润，损害了投资者利益。针对
这一情况，１９９７年１月，美国证券交
易委员会推出了新的委托指令处理规
贝０（ＯｒｄｅｒＨａｎｄＩｉｎｇＲｕＩｅｓ，ＯＨＲ），对
纳斯达克原有的交易制度进行了两方面菱角剥壳机
的改革，一是限价委托显示规则，规定
当做市商接到优于做市商报价的限价委
托时，必须将这个限价委托传送到纳
斯达克股票市场或者某个ＥＣＮｓ报价，使
得任何人都可以看到这个委托，ＥＣＮｓ必
须在纳斯达克系统中显示其交易行情，从
而增加了市场透明度。二是新的报价显示
强制规则，要求做市商不得在纳斯达克和
ＥＣＮｓ中显示不同的报价，除非ＥＣＮｓ显
示的最优价格能够为所有市场参与者观
察到并可与之交易。新规则的制订，将
ＥＣＮｓ的最优报价引入纳斯达克全国市场
糕／李冀峰郎莹梅
系统，从而降低了纳斯达克的买卖差价。
由于怀疑Ｉｎｓｔｉｎｅｔ等ＥＣＮｓ私下交
易的公正性，美国证券交易委员会要求
ＥＣＮｓ必须在纳斯达克的电子综合交易公
告栏上公布他们的交易行情。这样，通
毛发生长剂
过迫使ｌｎｓ加ｅｔ进入公开的市场，美国证
券交易委员会不经意地为ＥＣＮｓ开放了一
个公开的市场。同时，除了ｌｎｓｔｉｎｅｔ，从
事即时交易的公司也借此机会纷纷建立
ＥＣＮｓ进入纳斯达克市场，比如ＩｓＩａｎｄ、
ＡＴＴＡｆＮ、Ａｒｃｈｉｐｅｆａｇｏ、ＮｅｘＴｒａｄｅ等。这
也是ＳＥＣ最早批；隹的四家ＥＣＮｓ。还有的
ＥＣＮｓ是由ＮＹＳＥ两家特种会员经纪公司
建立起来。至２０００年底，在ＳＥＣ报备登
记的ＥＣＮｓ有９家，最近几年又有一系列
２ＱＱ查二Ｑ２
ｌ量旦
万方数据
电水壶温控器
万方数据
豫公网安备41160202000603
站长QQ:729038198
关于我们
投诉建议