申港证券股份有限公司证券研究报告
行业研究
行业研究周报
——电子
投资摘要：
本周（2020.10.19-2020.10.25）上证指数下跌1.75%，深证成指下跌2.99%，创业板指下跌4.54%，申万电子指数下跌2.51%，位列申万28个一级行业周涨跌幅第15位。目前，电子板块TTM 市盈率为52.9倍，位列申万28个一级行业的第4位。
♦ 股价涨幅前五名：新洁能、英飞特、和晶科技、英唐智控、立昂微； ♦ 股价跌幅前五名：南大光电、睿创微纳、晶丰明源、敏芯股份、富满电子。 每周一谈：从SK 海力士收购Intel NAND 业务看全球NAND 格局
横孔螺母
2020年10月20日，SK 海力士于宣布将以90亿美元收购Intel 的NAND 内存与储存事业，以及位于大连专门制造3D NAND Flash 的Fab68厂房。此次收购交易将是英特尔与SK 海力士之间的双赢，SK 海力士能够加强其企业SSD 业务，巩固在DRAM 和NAND 存储业务领域全球领先的地位。2019年SK 海力士NAND 闪存总营收中有超过60%来自移动市场，但在企业SSD 市场表现相对疲弱。而英特尔在中国企业级SSD 市场拥有超过50%的份额，此次收购有助于SK 海力士提升NAND 业务的竞争力。对英特尔而言，通过将NAND 业务出售给SK 海力士，英特尔可以专注于开发逻辑芯片。由于NAND 业务毛利率较低，存储业务降低了英特尔的整体毛利率水平，此次出售NAND 业务也将有助于提高公司的整体盈利能力。 NAND Flash 是存储市场的重要成分，目前全球市场规模达数百亿美元。2018年全球NAND Flash 销售额达644亿美元，创历史新高。2019年受全球存储市场下滑影响，全球NAND Flash 销售额下降28.6%至460亿美元。 根据全球市场研究机构TrendForce 的调查数据显示，2020Q2季度全球NAND Flash 厂商中，三星以45.42亿美元的营收排名第一，市占率达到31.4%；铠侠以24.88亿美元排名第二，市占率为17.2%。第3-6位分别是西部数据、SK 海力士、镁光以及英特尔，市占率分别为15.5%、11.7%、11.5%、11.5%。前6大厂商占比高达98.8%，行业集中度很高。
国内长江存储近年来在闪存领域取得了惊人的成绩，2018年32层3D NAND 成功进入市场，实现国内3D NAND 零的突破；2019年9月64层3D NAND 研发成功；2020年4月，长江存储跳过96层，直接128层3D NAND 研发成功，正式达到全球闪存主流水平。
投资策略及组合：NAND Flash 全球规模达500亿美金以上，是存储中极其重要的一个领域。SK 海力士收购英特尔NAND 业务，将改变全球NAND 领域格局。我们建议关注各细分领域龙头企业的投资机会，推荐组合：赛腾股份、安集科技、三安光电、兆易创新、闻泰科技各20%。
风险提示：下游需求低于预期；行业发展低于预期；疫情影响大于预期。
评级 增持（维持）
2020年10月26日
曹旭特
分析师
SAC 执业证书编号：S1660519040001
行业基本资料
股票家数 295 行业平均市盈率
45.92 市场平均市盈率
22.87
行业表现走势图
资料来源：申港证券研究所
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3、《电子行业研究周报：从中美贸易摩擦看全球半导体格局情况》2020-09-28
-20%
0%20%40%60%80%2019-10
2020-01
2020-04
2020-072020-10
电子
生物航煤
沪深300
电子行业研究周报
1. 每周一谈：从SK 海力士收购Intel NAND 业务看全球NAND 格局
1.1 SK 海力士90亿美元收购Intel NAND 业务
2020年10月20日，SK 海力士于宣布将以90亿美元收购Intel 的NAND 内存与储存事业，以及位于大连专门制造3D NAND Flash 的Fab68厂房。SK 海力士与英特尔将争取在明年底前取得所需政府机关许可，预计在2025年3月完成收购。 此次收购交易将是英特尔与SK 海力士之间的双赢，SK 海力士能够加强其企业SSD 业务，巩固在DRAM 和NAND 存储业务领域全球领先的地位。2019年SK 海力士NAND 闪存总营收中有超过60%来自移动市场，但在企业SSD 市场表现相对疲弱。而英特尔在中国企业级SSD 市场拥有超过50%的份额，此次收购有助于SK 海力士提升NAND 业务的竞争力。
SK 海力士收购英特尔的3D NAND 业务以后，在企业级SSD 领域的竞争力将大幅跃升。预计SK 海力
士在取得英特尔产能以后，其NAND Flash 市占将达20%以上，超越原先排名第二的铠侠(Kioxia)，排名仅次于龙头三星。
对英特尔而言，通过将NAND 业务出售给SK 海力士，英特尔可以专注于开发逻辑芯片。由于NAND 业务毛利率较低，存储业务降低了英特尔的整体毛利率水平，此次出售NAND 业务也将有助于提高公司的整体盈利能力。
1.2 全球NAND 市场情况
NAND Flash 是存储市场的重要成分，目前全球市场规模达数百亿美元。2018年全球NAND Flash 销售额达644亿美元，创历史新高。2019年受全球存储市场下滑影响，全球NAND Flash 销售额下降28.6%至460亿美元。
图1：全球NAND Flash 市场规模情况
资料来源：中国产业信息网，申港证券研究所
全球NAND 闪存市场中，三星、铠侠、西部数据、镁光、SK 海力士以及英特尔6家公司占了全球主要份额。根据全球市场研究机构TrendForce 的调查数据显示，
389
566
644
460570
45.5%
13.8%
-28.6%
23.9%
-40%
-30%-20%-10%0%10%
20%30%40%
50%0
美容喷雾器100200300400500
6007002016
2017
2018
2019
2020E
销售额（亿美元）
增速
2020Q2季度全球NAND Flash厂商中，三星以45.42亿美元的营收排名第一，市占率达到31.4%；铠侠以24.88亿美元排名第二，市占率为17.2%。第3-6位分别是西部数据、SK海力士、镁光以及英特尔，市占率分别为15.5%、11.7%、11.5%、11.5%。前6大厂商占比高达98.8%，行业集中度很高。
图2：2020Q2全球NAND Flash厂商营收排名（单位：百万美元）
资料来源：TrendForce，申港证券研究所
1.3 国内长江存储已推出128层QLC 3D NAND
今年4月13日，长江存储科技有限责任公司宣布其128层QLC 3D NAND闪存（型号：X2-6070）研发成功，并已在多家控制器厂商SSD等终端存储产品上通过验证。作为业内首款128层QLC规格的3D NAND闪存，长江存储X2-6070拥有业内已知型号产品中最高单位面积存储密度，最高I/O传输速度和最高单颗NAND 闪存芯片容量。此次同时发布的还有128层512Gb TLC（3 bit/cell）规格闪存芯片（型号：X2-9060），以满足不同应用场景的需求。
图3：长江存储X2-6070 128L QLC 1.33Tb 3D NAND
资料来源：长江存储，申港证券研究所
目前，包括TLC和QLC在内的第一批工程样片已经在联和联芸SSD平台上通
过验证，测试数据显示，预装Win 10操作系统的联芸QLC SSD系统盘在开机12-
15秒后即进入桌面显示。
长江存储近年来在闪存领域取得了惊人的成绩，2018年32层3D NAND成功进入
市场，实现国内3D NAND零的突破；2019年9月64层3D NAND研发成功；
2020年4月，长江存储跳过96层，直接128层3D NAND研发成功，正式达到全
球闪存主流水平。
1.4 投资策略
SK海力士收购英特尔NAND业务，将使得SK海力士的NAND业务实力得到大幅
增强，特别是在企业级SSD领域提升明显。NAND Flash全球规模达500亿美金
以上，是存储中极其重要的一个领域，国内长江存储是NAND领域的领头羊，今年
传送侦测
4月份128层3D NAND研发成功，标志着国内3D NAND领域正式进入国际先进
水平。
投资策略上，我们建议关注半导体领域龙头公司的投资机会。建议关注国内检测设
备公司赛腾股份、抛光液龙头安集科技、存储及MCU龙头兆易创新、CIS领域龙
头韦尔股份等。
2. 市场回顾
本周（2020.10.19-2020.10.25）上证指数下跌1.75%，深证成指下跌2.99%，创业
板指下跌4.54%，申万电子指数下跌2.51%，位列申万28个一级行业周涨跌幅第
15位。目前，电子板块TTM市盈率为52.9倍，位列申万28个一级行业的第4位。
自2020年以来，上证综指、深证成指、创业板指、申万电子指数分别上涨7.47%、
25.86%、44.64%、28.18%，电子指数在申万一级行业涨跌幅排名第7位。
图4：申万一级行业指数周涨跌幅
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
-2.00%
-3.00%
-4.00%
-5.00%
-
6.00%
-7.00%
资料来源：wind，申港证券研究所
缓冲块图5：申万一级行业今年以来涨跌幅对比
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
时子环0.00%
-
10.00%
-20.00%
资料来源：wind，申港证券研究所
图6：申万一级行业PE（TTM）对比160.0
140.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
资料来源：wind，申港证券研究所
图7：电子行业估值水平（PE-TTM）
豫公网安备41160202000603
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