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证券研究报告 2021年11月12日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
应力测试作者
杨诚笑 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517020002 **********************
田庆争 分析师
SAC 执业证书编号：S1110518080005 **********************
资料来源：贝格数据
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行业走势图
天风问答系列：减产效果如何？吨钢毛利扩大何时扩大？
近期钢铁行业因限产、原料价格波动等问题引发行业广泛关注，我们总结了以下几个问题对此进行分析： 一：三季度钢铁各版块业绩如何？ 1、前三季度钢铁板块营收及净利润大增，特别是冶钢原料及普钢板块； 2、Q3单季度，冶炼原料利润维持增长，但普钢、特钢利润环比回落；
3、铁矿石价格Q2季度已开始回落，长单价格滞后使得冶钢原料利润维持增长；
4、Q3季度吨钢毛利并不差，普钢利润下滑或来自于限产。 二：四季度减产效果如何？吨钢毛利扩大何时扩大？ 1、三大政策发力，钢铁减产效果明显； 2、双焦价格回落，成本端压力缓解；
云海os3、库存持续去化，静待需求回暖带动吨钢毛利再次扩大。
风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。
-4%
风琴式导轨防护罩9%22%35%48%61%74%钢铁
沪深300
内容目录
1. 三季度钢铁各版块业绩如何？ (4)
1.1. 前三季度营收及利润累计大增，特别是冶钢原料及普钢板块 (4)
1.2. Q3季度，普钢、特钢利润环比回落，冶钢原料维持增长 (4)
1.3. 铁矿石Q2季度已开始高位回落 (5)
1.4. Q3季度吨钢毛利并不差，普钢利润下滑或来自限产 (6)
2. 四季度减产效果如何？吨钢毛利扩大何时扩大？ (7)
2.1. 三大政策发力，钢铁减产效果明显 (7)
2.2. 双焦价格回落，成本端压力缓解 (7)
2.3. 库存持续去化，静待需求回暖带动吨钢毛利再次扩大 (8)
3. 风险提示 (10)
图表目录
图1：钢铁板块上市公司累计营收及同比 (4)
图2：钢铁板块上市公司累计归母净利润及同比 (4)
图3：细分板块累计营收及同比 (4)
图4：细分板块累计归母净利润及同比 (4)
图5：钢铁板块上市公司单季度营收及同比 (5)喷砂工艺
图6：钢铁板块上市公司单季度归母净利润及同比 (5)
图7：细分板块单季度营收同比及环比 (5)
图8：细分板块单季度归母净利润同比及环比 (5)
图9：铁矿石期货价格（元/吨） (5)
图10：铁矿石现货价格（元/吨） (5)
图11：Q3季度生铁&粗钢产量环比下滑 (6)
图12：粗钢产量累计值及同比 (7)
图13：生铁产量累计值及同比 (7)
图14：焦煤价格高位回落（元/吨） (8)
图15：焦炭价格高位回落（元/吨） (8)
图16：长流程钢坯成本（元/吨） (8)
图17：短流程钢坯成本（元/吨） (8)
图18：钢铁行业分析框架：上游成本、下游需求、中端钢铁本身 (9)
图19：长流程吨钢毛利（元/吨） (9)
图20：短流程吨钢毛利（元/吨） (9)
图21：钢材库存持续去化（单位：万吨） (10)
图22：上海地区线螺采购量（单位：万吨） (10)
表1：铁矿石期现货价格季度变化 (6)
表2：Q3季度吨钢毛利并不差（单位：元/吨） (6)
表3：钢材库存去化并未彻底 (9)
1.三季度钢铁各版块业绩如何？
1.1.前三季度营收及利润累计大增，特别是冶钢原料及普钢板块
2021年前三季度，钢铁板块上市公司累计营收19066亿元，总收入已超过2020全年，同
比51%；归母净利润方面，前三季度1183亿元，同比163%。分板块来看：冶钢原料营收
520亿元，同比51%；普钢营收16195亿元，同比52%；特钢营收2351亿元，同比42%，
细分板块营收呈现同比例涨跌，尤其是原料及普钢板块，相对而言特钢营收涨幅较小。
图1：钢铁板块上市公司累计营收及同比
图2
：钢铁板块上市公司累计归母净利润及同比
资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所
图3：细分板块累计营收及同比图4：细分板块累计归母净利润及同比
自动启闭阀
资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所
1.2.Q3季度，普钢、特钢利润环比回落，冶钢原料维持增长
从单季度业绩来看，Q3季度营收6807亿元，同增46%，环增-1%；归母净利润366亿元，
同增80%，环增-31%，营收与净利润的环比数据来看，单季度受成本上升影响较大。细分
板块来看，营收方面：冶钢原料营收195亿元，同增49%，环增5%；普钢营收5773亿元，
同增46%，环增-2%；特钢营收839亿元，同增42%，环增-23%。归母净利润方面：冶钢原
料归母净利润41亿元，同增79%，环增27%；普钢归母净利润267亿元，同增50%，环增
-37%；特钢归母净利润58亿元，同增27%，环增-23%。冶钢原料单季度营收及盈利仍维
持增长，而普钢、特钢环比业绩出现下滑。
图5：钢铁板块上市公司单季度营收及同比
图6：钢铁板块上市公司单季度归母净利润及同比
资料来源：wind ，天风证券研究所
资料来源：wind ，天风证券研究所
图7：细分板块单季度营收同比及环比
图8：细分板块单季度归母净利润同比及环比
资料来源：wind ，天风证券研究所
资料来源：wind ，天风证券研究所
1.3. 铁矿石Q2季度已开始高位回落实物卡
从铁矿石期现货价格来看，Q2季度是铁矿石价格的高点，之后价格持续下滑截止到11月11日，价格已高点回落40%左右，而上文中冶钢原料价格营收及利润环比仍增长，或因其销售采用长单价格滞后所致。
图9：铁矿石期货价格（元/吨）
图10：铁矿石现货价格（元/吨）
资料来源：wind ，天风证券研究所
资料来源：wind ，天风证券研究所
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