报告概要
家⽤电器⾏业的发展主要伴随地产⾏业的周期以及相关政策的刺激协调发展，历经多年，我国已成为世界家电⽣产和消费⼤国。近年来，受地产⾏业增速下⾏，政策刺激不⾜等因素影响，我国家电⾏业销售额和增速有所下降。 家⽤电器⾏业是重要的中游⾏业，上游承载原材料及相应压缩机、电机、⾯板、集成电路等零部件制造业，下游为线上和线下市场同时推进。 散打护具
中国家⽤电器⾏业集中度⾼，头部企业规模化效益显著，营运资⾦周转能⼒处于⾏业内⾼⽔平，具有较强的供应链话语权和抵抗周期能⼒；发债主体的性质多为地⽅国有企业和民营企业，级别均在A+~AAA之间，2020年以来发⾏债券较集中，且以AAA级别发⾏⼈发⾏的短期信⽤债券为主，2021—2022年⾯临⼀定集中兑付风险。 未来，随着房地产后周期类家电产品需求的回暖、整体⾏业政策刺激和新冠疫情带来的海外订单回流等因素的共振影响，中国家⽤电器⾏业整体展望稳定。
⼀、⾏业概况
追溯世界家⽤电器⾏业发展历史，整体可分为三个阶段，中国的家⽤电器⾏业虽起步较晚，但经过30多年的迅猛发展，已在全球同类产业中取得显著地位。
家⽤电器主要指在家庭及类似场所中使⽤的各种电器和电⼦器具，在⾏业分类上⼀般把家⽤电器分为三类，即⿊⾊家电（以彩电为代表）、⽩⾊家电（以空调、洗⾐机和电冰箱为代表）和⼩家电（以厨房家电等为代表）。
世界家电产业发展⾄今可以划分为三个阶段：第⼀阶段以第⼆次⼯业⾰命（19世纪60年代后期）为契机，从发展照明业开始，逐步⽣产收⾳机、电视机、冰箱、洗⾐机等，直⾄开始建⽴电信系统；第⼆阶段从1945年开始，家⽤电器类产品开始普及，消费类电⼦产品逐步兴起；第三阶段从20世纪70年代开始，⼩家电开始进⼊消费者家庭，⼀些具有个性化、携带⽅便的电⼦产品受到消费者青睐。
中国的家⽤电器⾏业是在20世纪70年代末期，从国外引进⽣产线⽽发展起来的，经过30多年的迅猛发展，尤其是最近⼗⼏年，已在全球同类产业中取得显著地位。⽬前，中国家电业已经建⽴起了⽐较完备的制造体系，从最初引进和购买技术、直接引进⽣产线到现在形成海尔、格⼒、美的、海信、长虹等⼀⼤批具有⾃主开发能⼒的中国民族家电企业集团，各类产品在国内拥有近80%的市场份额，销量达到世界第⼀。
⼆、中国家⽤电器⾏业发展
家⽤电器⾏业的发展主要伴随地产⾏业的周期以及相关政策的刺激协调发展，历经多年，我国已成为世界家电⽣产和消费⼤国。近年来，受地产⾏业增速下⾏，政策刺激不⾜等因素影响，我国家电⾏业销售额和增速有所下降。
家⽤电器受⾏业销售额增速主要伴随地产⾏业周期。2000年以来，随着我国家电政策和房地产政策刺激，家电销售得到了有效拉动，其中，房地产销量的增长成为中国家电销售额增长的重要驱动因素。2004—2019年，我国家电销售额变动趋势和同期商品房销售⾯积变动趋势⼤体相同，其中，2009年受房地产⾏业上⾏和家电政策的双重刺激，我国家电销售额增速达到顶点（143.38%）；2009—2019年，家电销售额增速整体缓慢下⾏，⽽同期商品房销售⾯积增速则波动下降，这是由于在2014年受宏观经济下⾏，居民购房⼒和购房预期下降，银⾏按揭利率紧缩等因素导致商品房销售⾯积增速降⾄（-7.58%）；以及在2016年，受⾏业去库存、信贷政策宽松等因素的影响，商品房销售⾯积增速增⾄
22.46%。2018年属于2016年地产刺激周期的后段，地产⾏业和商品房销售⾯积的增速持续下⾏。
在全球经济贸易增速显著放缓、中美贸易冲突全⾯加剧、国内经济增速回落幅度、房地产市场低位运⾏等内外因素的共同影响下，2019年家电⾏业国内市场零售规模为8032亿元，同⽐下降2.20%；家电⾏业出⼝规模为3034亿元，同⽐增
长0.90%。
间；⽣活电器规模扩⼤、增速放缓。彩电⽅⾯，2019年市场规模同⽐下降10.6%⾄1282亿元，在家电全品类中降幅最
间；⽣活电器规模扩⼤、增速放缓。彩电⽅⾯，2019年市场规模同⽐下降10.6%⾄1282亿元，在家电全品类中降幅最⼤，但彩电向更⼤尺⼨进化的趋势⼗分明显，55英⼨电视市场份额下降4.30个百分点，65英⼨和75英⼨市场份额分别上升4.80个百分点和3.00个百分点。空调⽅⾯，2019年市场规模同⽐下降3.40%⾄1912亿元，均价由2018年的3540元下降⾄3289元。冰箱⽅⾯，2019年市场规模同⽐下降1.20%⾄957亿元。除多门冰箱外，其他类型冰箱市场份额均有所下降。厨电⽅⾯，2019年市场规模同⽐下降0.60%⾄1759亿元。传统的烟机、灶具、热⽔器都出现了不同规模的下降。⽣活电器⽅⾯，2019年市场规模同⽐增长3.60%⾄1289亿元。料理机、电饭煲以及吸尘器均维持了低速增长，美发、个⼈护理类产品增长明显，增速达47.70%。
2019年下半年爆发的新冠疫情对家电⾏业线下销售、安装等造成较⼤冲击，2020上半年家⽤电器⾏业整体业绩短期承压。具体来看，2020年上半年，国内市场零售额累计实现3770.50亿元，同⽐下降14.15%。空调、冰箱、洗⾐机、部分厨房家电和⽣活电器等累计出⼝额为1870亿元，同⽐增长4.20%；液晶电视出⼝额378亿元，同⽐下降10.70%。除⿊电外，其余家电产品出⼝受疫情影响较⼩。
在2020年新冠疫情之下，家⽤电器⾏业⾯临的内外不确定性与波动性将有所增加，但从中长期来看，产业结构升级、居民收⼊稳定、消费多元化、国家政策对绿⾊、智能产业发展引导以及家电⾏业产品标准的升级都给其带来了新的机会点和增长点。从市场规模来看，传统家电品类集体增速放缓，但新品类依旧保持增长，⾼端化、智能化和健康化依旧是产品升级发展的主要特征；此外，新冠肺炎疫情进⼀步加强了消费者对于健康家电的需求，如空⽓净化器和新风系统，具备杀菌消毒洗护功能的洗⾐机，侧重杀菌消毒功能的洗碗机、光波炉等家电产品，都将迎来市场的更多关注。
三、中国家⽤电器⾏业产业链及经营模式分析
家⽤电器⾏业是重要的中游⾏业，从宏观层⾯看，家电⾏业上游承载⼤宗原材料电机、⾯板、集成电路等零部件制造业，其下游主要为互联⽹销售平台企业和线下商业平台。家电⾏业发⾏⼈在经营上主要采取专营中间产品、终端产品拼装加⼯和终端产品全产业链制造等业务模式，其产业链完整程度在⼀定程度上影响其议价能⼒和盈利能⼒。
（1）⾏业上游
原材料成本是家电⾏业⽣产成本的主要构成，其中⼩家电、⽩电原材料主要以铜、钢、塑料等为主，⿊电（以液晶电视为例）主要以⾯板为主。2019年，中国家电⾏业主要原材料价格均呈下降趋势，⼀定程度上降低了成本端的压⼒；但激烈的⾏业竞争使得终端产品销售价格存在下⾏压⼒，如原材料（
⾯板）价格的降幅⼩于彩电整机价格的降幅，彩电⼚商的盈利状况将更加严峻。
原材料费⽤是家电⽣产成本的主要组成部分，家电⾏业上游原材料主要是铜、钢、塑料等，原材料成本占⽐均超过50%。⿊电⽅⾯，上游基础材料（以液晶电视为例）包括液晶⾯板、液晶材料、偏光⽚、背光源等，其中液晶⾯板占彩电制造成本60%⾄70%。⽩电原材料中铜、铝、钢板、与⽯油相关塑料颗粒、发泡料等⼤宗原材料占有较⼤⽐重。其中，冰箱成本中压缩机和塑料占⽐最⼤（约为25%、20%）；洗⾐机中钢材占⽐最⼤（约为35%）；空调中压缩机和铜材占⽐最⼤（约为30%、20%），⽽压缩机的主要原材料为铜和钢材；⼩家电⽅⾯，钢材占⽐最⼤（约为65%）。
2016—2018年，家电制造业⽣产所需的冷轧板、硅钢、不锈钢、铜等原材料价格均处于⾼位，产品包装费⽤及物流成本也呈现上涨态势。2019年以来，去产能及环保限产政策对钢铁、有⾊⾦属供应形成的影响正逐步减弱，以及房地产投资增速的回落、汽车产业的低景⽓度运⾏，使得市场需求量下降，钢材、铝材、铜材全年价格呈现前⾼后低⾛势。家电制造业市场竞争充分，平均净利润率低，原材料价格和运输成本波动对整个⾏业利润⽔平影响明显。
豆浆器产业布局⽅⾯，长三⾓、环渤海湾和珠三⾓地区是家电⾏业的主产区，约占据了国内空调产能的85%、冰箱产能的70%、洗⾐机产能的75%。随着中西部地区城市化进程加快和配套设施的完善，家电产业已经开始向中西部地区梯次发展以降低⼈⼯成本，中西部承接部分东部产业转移成为近年来产业布局调整的热点。
（2）⾏业下游
我国家电进⼊了线上线下市场同时推进的阶段，近年来，线上市场不断分流线下规模；苏宁以22.8%的市场份额领跑全渠道，并在线下市场占据绝对优势；线上渠道京东市场份额第⼀，其次是苏宁、天猫。⽬前我国的家电消费已经进⼊了更新换代期，⾼端产品市场份额不断提升。
汽结构近年来，我国家电市场整体⾯临的压⼒较⼤。⼀⽅⾯，居民购买需求以更新换代需求为主，且释放缓慢；另⼀⽅⾯，受政策空窗、经济放缓、房地产遇冷等外部因素影响，家电市场规模增长失速。根据全国家⽤电器⼯业信息中⼼数据统计，2018年，中国家电市场规模达到8104亿元，同⽐增幅仅为1.90%。其中，线上市场零售额为2945亿元，同⽐增长15.30%，市场份额达到36.30%；线下市场零售额为5159亿元，同⽐下降4.40%，市场份额达到63.70%。2019年，我国家电⾏业线上市场零售额为3108亿元，同⽐增长4.20%，市场份额达到38.70%；线下市场零售额为4924亿元，同⽐下降5.80%，市场份额达到61.30%。
家电市场早已进⼊了线上线下市场同时推进的阶段，⽽且两者的格局在不断趋向平衡和稳定。近年来线上市场不断分流线下市场的规模。⽬前，线下市场在某些⽅⾯依然具有优势，⽐如在⾼端产品销售及“以旧换新”实施过程中，线下卖场都具备线上市场所不具备的优势，因此，家电企业和流通渠道⼀直采取线上和线下全渠道推进的原则。从市场渠道来看，⽬前家电线上渠道集中度较⾼，苏宁、京东、天猫三家已经占据了90%以上的市场份额。短期来看，线上市场渠道格局不会有太⼤的改变。线下市场虽然受线上影响，整体规模在收缩，但仍是彩电、空调、冰洗、厨卫产品等家电销售的主流渠
道。
从全渠道的销售数据来看，2019年，得益于线上线下的协同发展，苏宁市场占有率在22.80%左右，全渠道第⼀，其
次，京东（14.40%）、天猫(8.80%)、国美(5.80%)、五星电器(1.20%)分别位列⼆⾄五名。线上零售⽅⾯，2019年，京
次，京东（14.40%）、天猫(8.80%)、国美(5.80%)、五星电器(1.20%)分别位列⼆⾄五名。线上零售⽅⾯，2019年，京东、苏宁、天猫⽠分了90.80%的市场份额。其中，京东份额占37.30%，苏宁占30.60%，天猫占22.90%。分产品看，空调、冰箱、洗⾐机、厨卫以及⽣活家电这些重点品类均出现了不同程度的增长，其中⽣活家电增速相对较⾼，达泥浆护壁成孔
7.70%，彩电销售较上年下降了5.80%。线下零售⽅⾯，苏宁占17.90%，国美占8.50%，五星电器占2.00%。分品类来看，彩电、空调、冰箱等重点品类的市场规模均出现了萎缩，其中彩电市场规模下降幅度最⼤，达13.30%。
我国的家电消费已经进⼊了更新换代期，⾼端化、智能化和健康化是产品升级的特点。根据2019年中国家电⾏业年度报告显⽰，市场均价10000元以上的彩电和冰箱、12000元以上的柜式空调、6000元
以上的洗⾐机、6000元以上的吸油烟机、2000元以上的吹风机，市场零售额份额进⼀步扩⼤。⾼端产品价格份额不断增长，反映了消费者对⾼品质家电需求的增长。
（3）⾏业竞争
彩电⾏业市场集中度较⾼，前⼗⼤品牌市场集中度超过70%，但由于国内产品同质化现象普遍，彩电整机⼚商利润⽔平偏低；冰箱⾏业国内品牌具备明显竞争优势，前⼗⼤品牌市场集中度⾼达80%以上，但中⾼端市场仍被外资占领；空调⾏业前七⼤品牌市场集中度达81%以上，且以格⼒、美的、海尔构成的第⼀集团品牌对其他品牌挤压明显。 彩电⾏业，我国是彩电⽣产⼤国，彩电的产量约占全球总产量的70%，国内彩电市场已形成了品牌集中度较⾼的竞争格局，国产品牌主要有海信、创维、⼩⽶、康佳、长虹和TCL等，⽽外资品牌主要包括三星、索尼、夏普、松下、东芝、飞利浦等。近年来，以⼩⽶为代表的互联⽹创业品牌快速发展，通过智能电视、互联⽹电视的推⼴，快速占领市场。2018年，⼩⽶电视出货量840万台，在国内排名第三。2019年，⼩⽶电视出货量1021万台，位居⾏业第⼀，其次为海信692万台、创维671万台、TCL489万台和长虹386万台。我国前⼗⼤品牌的市场占有率已超过70%，国内品牌在市场份额上占有绝对优势。但国内产品同质化现象的普遍，市场竞争极为激烈，彩电整机⽣产企业的盈利⽔平普遍偏低，加之全国性专业家电连锁超市的迅速扩张，以其⾃⾝渠道优势进⼀步压低了彩电的整机价格，也进⼀步挤压了彩电整机⽣产企业的利润空间。
投票机冰箱⾏业，品牌集中度较⾼，以零售量计算，冰箱⾏业前⼗品牌集中度⾼达80%以上，国内品牌在竞争中具有明显优势，海尔长期市场占有率第⼀，份额保持在23%以上，此外美菱、美的、容声、海信等也凭借不同策略取得市场份额的提升。西门⼦是唯⼀有实⼒与国内品牌对抗的外资品牌。尽管国内品牌在整体冰箱市场占据着明显的优势，但在中⾼端市场仍然是国外品牌占据领先位置。2019年冰箱⾏业前三⼤品牌仍然由海尔、美的、海信占据。其中，海尔市场占有率31.80%，美市场占有率14.10%，海信市场占有率11.20%。
空调⾏业，马太效应继续在国内空调⾏业中发挥效应，品牌集中度保持较⾼⽔平。2019年，格⼒、美的、海尔、TCL、海信、长虹、志⾼成为空调销量的前七⼤品牌，但国内家⽤空调龙头集中度略有下降，CR7从2018年的82.18%下降⾄81.93%，格⼒家⽤空调总销量占⽐从2018年的32.53%下降⾄30.87%，美的家⽤空调总销量占⽐得到明显提升，从2018年的24.16%增长⾄28.22%。由格⼒、美的、海尔构成的第⼀集团品牌对市场控制能⼒强，与第⼆集团品牌的市场占有率差距在逐步拉⼤，对其他品牌挤压明显。
（4）经营模式
按照产业链完整程度，中国家⽤电器⾏业内企业主要存在中间产品（零配件）⽣产、终端产品拼装和终端产品全产业链制造三种经营模式。从信⽤风险和企业竞争⼒的⾓度看，拥有终端产品加⼯全产业
链的企业能够在产业链上转移平滑风险，拥有相对较好的盈利能⼒和较⼩的周期波动，信⽤风险最低，竞争⼒最强。⽬前，⾏业内企业进⾏上下游产业链拓展成为了⾏业趋势，家⽤电器⾏业龙头主要为全产业链类型。
四、中国家⽤电器企业信⽤状况
（1）⾏业态势
快门3d我国家⽤电器⾏业发债主体的性质多为地⽅国有企业和民营企业，级别均在A+~AAA之间。
我国家⽤电器企业最新信⽤⽔平情况如下表所⽰。从级别分布来看，家⽤电器企业AA级及以上企业居多，其中AA企业
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