2022年合盛硅业研究报告 一体化布局完善的工业硅、有机硅双线龙头企业 电子围栏技术 乙硫氮>pvc面膜
激光熔覆工艺
1、一体化布局完善的工业硅、有机硅双线龙头企业
1.1、产能产业链持续扩张、进军硅基新材料领域
成本、产能优势全球领先的金属硅及有机硅领域龙头企业。合盛硅业主营业务为金属 硅（又名工业硅）、有机硅、多晶硅等，是全球唯一配套自备电厂生产金属硅及下游有机 硅的龙头企业，现阶段已实现原料端石英矿、电力、石墨电极全部自给自足，产品工业硅、 有机硅产能均位列世界第一。公司下游产品广泛用于航天军工、电子通讯、光伏新能源、 医疗健康、汽车、纺织、日用化工等各个领域。 工业硅、有机硅产能持续高速增长。公司现有工业硅产能 84 万吨（含新疆产区 80 万 吨
及黑龙江产区 4 万吨），有机硅单体产能 58 万吨（含新疆产区 40 万吨、四川产区 9 万 吨及浙江产区 9 万吨）；正在布局工业硅扩产产能 80 万吨（新疆鄯善产区 40 万吨预计 2022 年三季度投产、云南产区 40 万吨预计 2023 年中投产），有机硅扩产产能 40 万吨（新疆 鄯善产区二期 20 万吨 DMC、三期 20 万吨 DMC 分别于 2022 年一季度、二季度投产，云 南产区项目正在布局中）及多晶硅硅料扩产产能 20 万吨（预计 2023 年三季度投产）。
发展历程：在 90 年代初期，合盛就开始涉足有机硅产业，是国内最早进行有机硅橡胶 规模生产的企业之一。2005 年，浙江合盛硅业正式成立，迅速依托黑河 6 万吨工业硅项目 和嘉兴 13 万吨（扩产后）有机硅项目实现双产品协同发展格局。2009 年起，公司在新疆 先后布局石河子、鄯善两大项目生产基地，依托当地丰富的煤炭资源和极低的发电成本实 现了硅产业链上游“石墨电极—自备电厂—工业硅—有机硅”的一体化布局。2015 年，公 司正式于上交所主板上市，位于鄯善的主产区开始建设。2019 年，昭通水电硅项目正式启 动，充分利用当地硅石资源和电力优势扩张产能。2021 年，石河子有机硅项目投产。2022 年，公司工业硅、有机硅投产产能均超过 40 万吨，20 万吨高纯多晶硅项目开始建设。公 司硅基材料产业链上下游一体化优势明显，预计将长期保持行业内成本领先。
公司股权结构集中，子公司布局清晰。公司实际控制人为罗氏家族，家族成员直接控 股 25.56%，通过合盛集团控股 50.89%，总体持股比例为 76.45%。合盛硅业旗下共有 54 家控股参股子公司，1）工业硅和有机硅：公司主要有新疆西部、中部、东部、鄯善、泸州、 嘉兴、黑河、云南等子公司负责工业硅、有机硅及相关产品的生产；2）煤炭、电力和碳素： 公司主要有新疆西部、鄯善等合盛电业和热电公司为上游生产提供电力供应，隆盛碳素等 公司为上游生产提供碳素，华越型煤、华新新材等公司提供煤炭供应；3）多晶硅、新材料： 公司主要有新疆、云南等地的合盛新材公司进行下游单晶硅、多晶硅及其他新材料的生产。
1.2、产能产量持续扩张、研发投入大幅增加
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2022H1 营业收入、净利润实现稳定增长。2021 年公司实现营收 213.4 亿元，同比增 长 138.0%，净利润 82.3 亿元，同比增长 482.7%。2022H1 实现营收 130.0 亿元，同比 增长 68.8%，主要系产能的加速释放和产销量的高速扩张；净利润 35.4 亿元，同比增长 48.7%，主要系产量的进一步提升和上游产业链的一体化生产优势。
毛利率及净利率基本保持稳定，2021 年度公司毛利率为 52.9%，同比提升 24.7pct， 净利
率为 38.6%，同比提升 22.8pct。2022H1 公司毛利率为 41.6%，同比下降 2.4pct， 净利率为 27.25%，同比下降 3.7pct，主要系大量新增产能刚刚投产，尚未产生盈利。 2022H1 研发投入大幅上升，其他费用保持稳定地位，2022H1 销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别同比 -21.0pct/-6.9pct/+156.5pct/-31.5pct 至 0.12%/1.44%/4.86%/1.02%。
公司主营业务结构稳定，规模迎来爆发式增长。公司主营业务仍为有机硅、工业硅的 生产销售，近年来随自备电力供给完善和产能规模持续扩张，公司工业硅、有机硅营收、 毛利均稳步提升。2021 年，公司工业硅营收 89.1 亿元，同比增长 231.5%，占比达到 42%； 有机硅营收 122.4 亿元，同比增长 245.0%，占比达到 57.6%。毛利率层面，公司工业硅 毛利率为 49.1%，同比增长 190.0%，实际贡献毛利 43.8 亿元，占总体的 38.9%；有机硅 毛利率为 55.9%，同比增长 185.2%，实际贡献毛利 68.4 亿元，占总体的 60.7%。
1.3、自备电力与一体化产业链带来显著成本优势
合盛硅业工业硅、有机硅成本均位列行业最低，自备电成本优势和产能规模优势全行 业领先。从工业硅成本结构来看，含硅石、碳质还原剂和石墨电极在内的原材料成本占比 在 4
5%左右，燃料动力的成本占比在 35%左右，平均单吨工业硅所需的电力就在 12000 至 13500 千瓦时上下，两者为工业硅生产的主要成本壁垒。
公司自备电成本优势明显。新疆煤炭价格低廉：新疆地区煤炭坑口价维持在 100-200 元/吨左右，到厂家约 340 元/吨，远低于中东部地区。合盛自备电厂满发成本低：合盛自 备电厂年发电小时数接近 8000 小时，远高于国网的平均 5000 小时，高效发电成本低。加 权平均电耗成本：公司自备电成本 0.2-0.23 元/度，云南、四川丰水期水电 0.3-0.36 元/度、 枯水期水电 0.4-0.6 元/度，公网电 0.3-0.4 元/度。 全国停建自备电厂确保优势得以保留。2017 年下半年全国停止审批自备电厂新建项目， 已批未建项目也不准建设，全面停止未来自备电厂新增保证了新疆具有成本优势的金属硅 产能不会大规模增加，保证了新疆企业的成本优势。
公司自产石墨电极将在未来拥有更大成本优势。单吨工业硅所需的石墨电极大约在 0.1 吨左右，公司目前拥有布局在新疆鄯善等地区的合计 10.5 万吨自产石墨电极，足以覆盖超100 万吨工业硅产能。目前石墨电极的行业平均价格大约在 25000 元/吨左右，符合工业 硅生产需求的石墨电极价格最低在 19000 元/吨左右，自 2022 年初以来，石墨电极价格不
断上升，远超往年同期水平，预计未来石墨电极价格有望持续提升，将为公司带来更大的 成本优势。 工业硅余热发电+电厂蒸汽用于有机硅能源进一步降低公司能源成本。工业硅生产中采 用硅煤作为还原剂，生产过程产生较多余热，合盛硅业工业硅产能均配套余热发电设备大 幅降低了发电成本，同时电厂产生的蒸汽用于生产有机硅，一吨有机硅产品需要约 5 吨蒸 汽，一吨有机硅节约 1000 元/吨的蒸汽成本。
公司工业硅成本位列全行业最低。根据测算，目前行业内工业硅平均生产成本在 15000 元/吨左右，其中电力成本、原材料成本的占比合计达到 80%以上。合盛硅业自备电力的成 本优势在 2680 元/吨左右，原材料领域内硅石、自备石墨电极的成本优势合计在 1441 元/ 吨左右。2021 年合盛硅业工业硅单吨成本控制在 8495 元/吨（未包含费用），行业内采 用外购公网电、外购电机的厂家平均成本则在 12616 元/吨左右。
3600c有机硅层面公司成本也是行业最低，公司浙江、四川厂区的有机硅原料氯甲烷为自给， 甲醇外购，同时原料工业硅全部为公司自给，并且由于公司硅产业链工艺较成熟，有机硅 使用的工业硅原料为工业硅 5 系列及边角料，成本低于市场普遍使用的 421 产品。有机硅 毛利率层面合盛硅业一直高于新安股份，常年维持在 30%以上。根据测算，合盛硅业目前
有机硅单吨成本控制在 15800 元/吨左右，行业内其他采用 完全一体化供应的企业整体成本在 16200 元/吨左右，仅有配套工业硅或氯甲烷、甲醇的企 业成本在 17000 元/吨左右，完全外购材料的企业成本在 18600 元/吨左右。在工业硅、甲 醇、氯甲烷价格走高的过程中，合盛硅业成本优势将日趋明显。
2、工业硅：预计2022年冬季开启上涨趋势
2.1、工业硅需求：下游光伏需求爆发
工业硅产品主要运用于有机硅、多晶硅、铝合金三大领域。2022 年，预计国内工业硅 下游有机硅消费占比 45%，光伏领域消费占比将达到 34%，合金领域消费占比 19%，其 中新能源领域消费需求占比在有金属中仅次于锂，光伏需求爆发将对工业硅需求有巨大 拉动。随着光伏一体化发展和碳中和背景下汽车轻量化发展趋势，预计全球工业硅需求将 持续增长。多晶硅将成为光伏一体化发展下工业硅需求的重要增量。多晶硅是工业硅的下游产品， 是生产单晶硅的直接原料，是当代人工智能、自动控制、信息处理、光电转换等半导体器件的电子信息基础材料。95%以上的多晶硅将通过单晶直拉工艺制成硅棒，并通过金刚线 切割成为硅片，随后被制成电池片、光伏组件等产品，最终运用于光伏电站建设。
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