航空机场5月数据点评:疫情反复影响运力投放,客座率持续恢复

行业研究

DONGXING SECURITIES

航空机场5月数据点评：疫情反复影

2021年06月17日

响运力投放，客座率持续恢复

看好/维持

交通运输 行业报告

事件：5月中国民航仍处于较高恢复水平，全行业完成运输总周转量91.8

未来3-6个月行业大事:

亿吨公里、旅客运输量5104.1万人次、货邮运输量66.4万吨，环比42021-7-10民航局公布2021年6月民航运行数月基本持平。运输总周转量相当于2019年同期的85.1%；旅客运输规据

模相当于2019年同期的93.6%；货邮运输规模较2019年同期增长2021-7-14起上市公司披露6月运行数据

6.5%。

客座率降幅持续收窄，国内市场展现出较大增长潜力：我们认为5月国行业基本资料

占比%

内民航数据略好于预期，因为即使是在5月下旬广州出现疫情导致南方股票家数 116 2.9%

出行受限的情况下，各航司客座率较4月也都实现了环比提升；同比19重点公司家数 - -

年同期，客座率的降幅收窄到约4个百分点，如果不是5月下旬疫情影行业市值 27828.54亿元 3.34%

响，降幅可能还能够进一步收窄。当然这其中需要考虑到五一假期出行流通市值 21560.31亿元 3.38%

火爆带来的增益效果。

行业平均市盈率 89.0 /

5月的数据表明，在非疫情条件下国内市场拥有很大的增长潜力，对增

市场平均市盈率 21.33 /

量供给有较好的承接能力。因此即使是在国际航线严重受限的情况下，行业指数走势图

国内市场依旧能够为我国的航空业提供一个较强的托底作用。这对于宽交通运输 沪深300

体机占比较低的中小型航司来说提供了较为正面的信号。

56.7%运力投放增长趋缓，控量提价有助于航司减亏：5月各航司整体运力投46.7%放环比4月基本持平。上篇报告我们预计受国内市场需求及基础设施的36.7%承载能力限制，运力投放继续提升的空间有限，现在来看5月的数据基26.7%本符合我们预期。在国际线暂时无法放开的情况下，未来几个月航司经16.7%营情况的改善将主要表现为国内线客座率与票价的提升。

6.7%疫情影响依旧明显，预计6月各项指标皆承压：广州疫情对民航业的影-3.3%响主要体现在6月，故预计6月民航各项指标环比均会有所下降。其中5/197/199/1911/191/193/19白云深圳两场，以及以白云为主基地的南航受影响会更加明显。我们预资料来源：计随着疫情得到控制，7月的数据会恢复正常。

wind、东兴证券研究所

分析师：曹奕丰

投资建议：近期建议关注需求边际改善带来的交易性机会。行业实质性 caoy**************的盈利改善还有待国际航线的恢复，现在看来具体时间点还存在较大不

执业证书编号: S148

确定性。

风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；地缘政治因素；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

敬请参阅报告结尾处的免责声明

东方财智 兴盛之源

P2

东兴证券行业报告

航空机场5月数据点评：疫情反复影响运力投放，客座率持续恢复

DONGXING SECURITIES

目 录

1.

2.

3.

4.

5.

6.

5月民航客座率持续改善，南方疫情影响将主要体现在6月....................................................................................................... 3

整体运力供给：疫情反复导致5月供给端受限 .............................................................................................................................. 3

国内航线：客座率持续提升，已经比较接近正常水平 .................................................................................................................. 4

国际航线：静待国外疫情消退，解封条件尚不成熟 ...................................................................................................................... 6

机场国内吞吐量：广深两场受影响较为明显，首都与浦东环比持平 .......................................................................................... 6

风险提示............................................................................................................................................................................................... 7

插图目录

图1：东航5月运力投放相当于19年同期的75%................................................................................................................................. 3

图2：南航5月运力投放相当于19年同期的83%................................................................................................................................. 3

图3：国航5月运力投放相当于19年同期的69%................................................................................................................................. 4

图4：吉祥5月运力投放相当于19年同期的103%............................................................................................................................... 4

图5：春秋5月运力投放相当于19年同期的111% ............................................................................................................................... 4

图6：5月国内航线运力投放相当于19年同期的118%........................................................................................................................ 4

图7：5月国内航线客座率较19年同期下降约4% ................................................................................................................................ 4

图8：东航国内航线客座率与ASK占19年比重.................................................................................................................................... 5

图9：南航国内航线客座率与ASK占19年比重.................................................................................................................................... 5

图10：国航国内航线客座率与ASK占19年比重 ................................................................................................................................. 5

图11：吉祥国内航线客座率与ASK占19年比重.................................................................................................................................. 5

图12：春秋国内航线客座率与ASK占19年比重 ................................................................................................................................. 5

图13：5月国际航线运力投放仅相当于19年同期的5.6% .................................................................................................................. 6

图14：国际航线客座率较19年同期下降约34%................................................................................................................................... 6

图15：浦东机场国内旅客吞吐量相当于19年同期的117%................................................................................................................. 6

图16：首都机场国内旅客吞吐量相当于19年同期的72%................................................................................................................... 6

图17：白云机场国内旅客吞吐量相当于19年同期的108% ................................................................................................................ 7

图18：深圳机场国内旅客吞吐量相当于19年同期的101% ................................................................................................................ 7

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

东兴证券行业报告

DONGXING SECURITIES

航空机场5月数据点评：疫情反复影响运力投放，客座率持续恢复

P3

1. 5月民航客座率持续改善，南方疫情影响将主要体现在6月

5月中国民航仍处于较高恢复水平，全行业完成运输总周转量91.8亿吨公里、旅客运输量5104.1万人次、货邮运输量66.4万吨，环比4月基本持平。运输总周转量相当于2019年同期的85.1%；旅客运输规模相当于2019年同期的93.6%；货邮运输规模较2019年同期增长6.5%。

我们认为5月国内民航数据略好于预期，因为即使是在5月下旬广州出现疫情导致南方出行受限的情况下，各航司客座率较4月也都实现了环比提升；同比19年同期，客座率的降幅收窄到约4个百分点，如果不是5月下旬疫情影响，降幅可能还能够进一步收窄。当然这其中也需要考虑到五一假期出行较为火爆带来的增益效果。

5月的数据展现出，在非疫情条件下国内市场拥有很大的潜力，对增量供给有较好的承接能力。即使是在国际航线严重受限的情况下，国内市场依旧能够为我国的航空业提供一个较强的托底作用。这对于宽体机占比较低的中小型航司来说是较为正面的信号。

另一方面，疫情对航空业的影响依然无法忽视。预计受南方疫情影响，6月航空业各项指标环比均会有所下降，白云深圳两场，以及以白云为主基地的南航受影响会更加明显。

2. 整体运力供给：疫情反复导致5月供给端受限

5月个航司整体运力投放环比4月基本持平。上篇报告我们预计受国内市场需求及基础设施的承载能力限制，运力投放继续提升的空间有限，后续会进入常态化运营，现在来看5月的数据基本符合我们预期，同时受到疫情影响，三大航的运力投放环比都呈现小幅下降。

未来一定时间里，航司的运力投放还会持续受到疫情影响，但相比于运力投放的变化，客座率的变化是更值得关注的指标。

图1：东航5月运力投放相当于19年同期的75%

30,00025,00020,00015,00010,占19年同期百分比

100%80%60%40%20% 图2：南航5月运力投放相当于19年同期的83%

35,00030,00025,占19年同期百分比

100%80%75.2%

82.9%

60%40%20%0%

20,00015,00010,0005,0000%5,000

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

P4

东兴证券行业报告

航空机场5月数据点评：疫情反复影响运力投放，客座率持续恢复

DONGXING SECURITIES

图3：国航5月运力投放相当于19年同期的69%

30,00025,00020,00015,00010,0005,

占19年同期百分比

100%80%69.0%

60%40%20%0%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

图4：吉祥5月运力投放相当于19年同期的103%

4,5004, 图5：春秋5月运力投放相当于19年同期的111%

4,5004,占19年同期百分比

120%占19年同期百分比

120%110%110.8%

110%100%90%102.5%

3,500100%90%3,5003,0002,5002,000

80%70%60%3,0002,5002,00080%70%60%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

3. 国内航线：客座率持续提升，已经比较接近正常水平

4、5两个月份，随着各航司运力投放趋缓，行业客座率水平环比持续提升。到5月，各航司客座率与19年同期的差距都缩窄到了比较正常的范围，其中吉祥、南航与春秋的客座率恢复较好，国航和东航与19年同期水平还有一定差距。

图6：5月国内航线运力投放相当于19年同期的118% 图7：5月国内航线客座率较19年同期下降约4%

166.1%

118.9%

118.7%

117.0%

116.9%

115.5%

-2.2%

-2.6%

-3.5%

-4.1%

-5.0%

-6.6%

东航

吉祥

春秋 合计 吉祥 南航 国航 东航

南航 春秋 合计 国航

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

东兴证券行业报告

DONGXING SECURITIES

航空机场5月数据点评：疫情反复影响运力投放，客座率持续恢复

P5

5月各航司客座率水平皆环比提升，同比19年的差距持续缩窄。客座率正在逐步进入正常区间。

图8：东航国内航线客座率与ASK占19年比重

90%80%70%60%50%客座率(2019)

ASK占19年同期比例(右)

客座率(2021)

图9：南航国内航线客座率与ASK占19年比重

140%120%100%80%60%90%客座率(2019)

ASK占19年同期比例(右)

客座率(2021)

140%115.5%

80%70%117.0%

79.2%

120%100%80%60%76.4%

60%50%40%40%40%40%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

图10：国航国内航线客座率与ASK占19年比重

90%80%70%60%50%客座率(2019)

ASK占19年同期比例(右)

客座率(2021)

图11：吉祥国内航线客座率与ASK占19年比重

140%120%100%80%60%100%90%80%客座率(2019)

ASK占19年同期比例(右)

客座率(2021)

140%120%100%80%116.9%

76.5%

118.7%

84.0%

70%60%50%40%60%40%40%40%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

图12：春秋国内航线客座率与ASK占19年比重

100%90%客座率(2019)

ASK占19年同期比例(右)

客座率(2021)

180%166.1%

88.8%

160%80%70%60%

140%120%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

我们认为，从航司减亏角度考虑，在客座率提升至较为理想水平之前，继续增投运力可能导致票价承压，故对航司盈利的改善不大。因此，预计近几个月三大航在运营过程中会以继续提升客座率作为主要目标；而对于春秋吉祥两家客座率恢复较快的公司，则可能更早的开始下一轮的运力增投计划。

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

P6

东兴证券行业报告

航空机场5月数据点评：疫情反复影响运力投放，客座率持续恢复

DONGXING SECURITIES

4. 国际航线：静待国外疫情消退，解封条件尚不成熟

随着疫苗接种，国外疫情有好转趋势。但由于印度疫情爆发以及变异病毒的存在，目前无法估计我国国际航线管制放开的时间点。我们认为今年年内大概率无法放开。

图13：5月国际航线运力投放仅相当于19年同期的5.6% 图14：国际航线客座率较19年同期下降约34%

11.4%

8.3%

5.6%

4.8%

3.9%

-28.5%

-30.6%

1.8%

-33.8%

-35.2%

-39.4%

东航

-42.6%

春秋

吉祥 南航 合计 东航 国航 春秋

吉祥 南航 合计 国航

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

5. 机场国内吞吐量：广深两场受影响较为明显，首都与浦东环比持平

从北上广深几大机场的吞吐量增长情况看，浦东机场与首都机场5月吞吐量环比持平，而白云与深圳两场受疫情影响，吞吐量出现了环比下滑。

6月预计白云与深圳两场受疫情影响，旅客吞吐量还会继续下滑，且幅度可能较大；首都与浦东预计也会出现环比小幅下滑。

图15：浦东机场国内旅客吞吐量相当于19年同期的117% 图16：首都机场国内旅客吞吐量相当于19年同期的72%

国内吞吐量(2019)

占19年同期比例(右)

5国内吞吐量(2021)

140%国内吞吐量(2019)

占19年同期比例(右)

国内吞吐量(2021)

700600140%120%421.1

117.6%

387.5

120%100%80%60%40%500100%80%60%40%20%0%

471.6%

100020%0%

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：公司公告，东兴证券研究所

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

东兴证券行业报告

DONGXING SECURITIES

航空机场5月数据点评：疫情反复影响运力投放，客座率持续恢复

P7

图17：白云机场国内旅客吞吐量相当于19年同期的108% 图18：深圳机场国内旅客吞吐量相当于19年同期的101%

60050%国内吞吐量(2019)

占19年同期比例(右)

475.5

国内吞吐量(2021)

150%500国内吞吐量(2019)

占19年同期比例(右)

389.9

国内吞吐量(2021)

140%120%107.6%

400100%100.8%

100%80%60%

3%20%0%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：公司公告，东兴证券研究所

10000%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：公司公告，东兴证券研究所

0

6. 风险提示

疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；地缘政治因素；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

P8

东兴证券行业报告

航空机场5月数据点评：疫情反复影响运力投放，客座率持续恢复

DONGXING SECURITIES

分析师简介

曹奕丰

复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，5年投资研究经验，曾就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现担任东兴证券能源与材料组组长。

单击此处输入文字。

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示

本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

东兴证券行业报告

DONGXING SECURITIES

航空机场5月数据点评：疫情反复影响运力投放，客座率持续恢复

P9

免责声明

本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。

行业评级体系

公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

东兴证券研究所

北京 上海

西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际座16层 大厦5层

邮编：100033 邮编：200082

电话：************电话：************传真：************传真：************

敬请参阅报告结尾处的免责声明

深圳

福田区益田路6009号新世界中心46F

邮编：518038

电话：*************传真：*************东方财智 兴盛之源